金融行业：宏观视角下稳定币的四种内涵－稳定币系列报告之二250720

稳定币通过技术普惠性革新全球支付效率，但更进一步其背后是美元霸权的数字化延续与主权金融体系的博弈。未来监管框架的成熟（如分级牌照、跨境协作）与多极稳定币生态的发展，将决定其能否成为包容性全球金融基础设施的核心。对于新兴市场，稳定币既是抵御通胀的工具，也可能成为货币主权削弱的推手——这场支付革命正在效率与风险、创新与监管的张力中重塑世界金融秩序。

稳定币 1.0：颠覆传统支付模式的效率革命。稳定币技术实现可拆解为三个相互咬合的齿轮：储备资产、发行机制、流通网络，基于智能合约实现自动化支付，是一种技术革新。稳定币在线下支付领域的应用，本质是一场支付效率革命。稳定币基于区块链技术实现点对点交易，可以将跨境支付成本降至 0.00025美元/笔（2024 年 3 季度世界银行跨境支付平均手续费率 6.62%），到账时间从3-5 天压缩至分钟级。通过支付效率革命，稳定币当前已经在多个普惠金融场景落地，包括高通胀经济体的对冲工具与跨境结算新基建，发达国家大型传统金融机构也开始探索清算重构，实现金融基础设施的链上迁移。范式更迭已至临界点。未来伴随香港、新加坡等离岸人民币稳定币试点深化，技术红利有望进一步向新兴市场释放。

稳定币 2.0：美元数字化延伸，重塑全球货币格局。1、现有稳定币市场规模由美元主导。截止 2025 年 7 月 4 日，全球稳定币的市值规模在 2416.34 亿美元，其中超 99%的法币抵押式稳定币发行都是以美元及其资产为基础，远高于美元在全球支付中 50%左右的占比，以及美元在全球官方外汇储备中 58%左右的占比。2、稳定币发行规模的上升会进一步促进美债需求，进一步强化美元主导地位。2025 年 6 月，美国通过《GENIUS 法案》，进一步要求在美发行稳定币需要 100%或超额持有美元现金或类似高流动性资产，特别是到期时间在93 天或以内的（超短期）国债作为储备，推动其成为“数字美元”载体。稳定币发行方可以作为美债最大的境外非主权买家，弥补非美主权机构对美债的减持；同时结合其在全球跨境支付领域的技术优势，进一步强化美元在全球支付体系内的应用，巩固美元和美债在全球经济和金融体系中的主导地位。3、稳定币对美元霸权的强化是“一体两面”，可能带来新的挑战和风险。其一，稳定币或无法解决美债当前结构性问题。第二，稳定币发展也会影响超短期美国国债市场的流动性和利率，对美联储货币政策的传导效率带来影响，也会影响美国本土银行存款规模增长，为全球金融市场带来新挑战。第三，对新兴市场而言，稳定币“美元化”及全球流动，或使非美国家的居民和企业无需美国银行账户即可获取美元稳定币，削弱各非美国家货币主权。

稳定币 3.0：全球金融稳定和安全的新变量。稳定币的“稳定性”需要建立在信任机制之上。当前稳定币更多基于“私营平台”信用，主权国家面临货币政策“脱域”风险，降低货币政策宏观调控能力。稳定币使用下潜在的系统性风险传导链条：1）流动性风险：现有头部稳定币发行商（如 Circle）依赖短期美债收益，若美元信用波动或美债违约，可能引发赎回危机，造成 USDC 的币值脱锚。2）信用风险：2023 年硅谷银行事件导致 USDC 短暂脱锚，暴露链下储备机制漏洞。此外，稳定币普及或面临跨境监管失效与非法金融活动隐患。稳定币要成为全球领域的重要金融基础设施，仍需全球范围内一致的合规探索和对货币主权的信任。