科华数据(002335):云基业务未来可期、持续加强出海布局-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-3营收57.1亿元，同比增长5.8%，归母净利润3.4亿元，同比增长44.7%，扣非净利润3亿元，同比增长36.9%，毛利率25.1%，同比下降0.2个百分点，归母净利率6%，同比上升1.6个百分点。2、25年Q3营收19.7亿元，同比增长18.7%，环比下降21.6%，归母净利润1亿元，同比增长711.4%，环比下降42.2%，扣非净利润0.8亿元，同比增长423.4%，环比下降52.9%，毛利率25.3%，同比下降2个百分点，环比上升2.7个百分点，归母净利率5.1%，同比上升4.4个百分点，环比下降1.8个百分点。3、智慧电能业务25年1-9月营收6.2亿元，同比基本持平，毛利率36.6%。智算中心业务营收约23.8亿元，占总营收比例41.7%，毛利率约35%。4、公司重点服务运营商、互联网大客户、银行金融等客户，银行非网点类UPS及其他产品出货量同比增长近一倍，头部互联网大厂业务同比增长80%-90%，公司目标2026年在互联网大厂的收入实现90%-95%的增长。5、公司前三季度光储业务收入26.7亿元，同比增长9.7%，毛利率17.9%，美国市场通过ODM方式推进，欧洲市场出货量同比增长100%以上，东南亚生产基地启用。6、公司25年Q1-3期间费用9.6亿元，同比下降4%，费用率16.8%，同比下降1.7个百分点，其中Q3期间费用3.6亿元，同比下降11.2%，环比上升20.5%，费用率18.2%，同比下降6.1个百分点，环比上升6.4个百分点。7、25年Q1-3经营性净现金流1.7亿元，同比下降9.8%，其中Q3经营性净现金流1.9亿元，同比下降38.3%，环比下降417.6%。8、合同负债4.34亿元，较年初增长86.8%。 #盈利预测与评级：考虑到Q3国内大厂数据中心招标因芯片政策波动稍有滞缓，下调公司25-27年盈利预测为归母净利润5亿元、9亿元、14亿元，同比增长60%、83%、53%，基于公司仍是国内数据中心核心供应商，海外布局增长可期，维持“买入”评级。 #风险提示：竞争加剧、数据中心需求不及预期等。