景旺电子(603228)：原材料涨价及新产能爬坡短期影响盈利能力,期待AI业务逐步放量251107

投资要点

事件：公司发布 2025 三季报，前三季度实现营收 110.83 亿元，YoY+22.08%，实现归母净利 9.48 亿元，YoY+4.83%；2025Q3 实现营收 39.87 亿元，YoY+24.19%，QoQ+6.28%，实现归母净利 2.99 亿元，YoY+20.44%，QoQ-8.06%。

新产能陆续释放，收入稳健增长。2025 前三季度收入同比增长 22.08%，主要因为汽车电子收入保持增长，AI 服务器、800G 光模块出货量增加。产能方面，公司前期在珠海金湾基地追加投资，其中 10 亿元用于现有 HDI、HLC 厂房空间中加大设备投入，预计2025 下半年实施完成并投入使用，产能陆续释放后收入有望持续增长。

原材料涨价及新产能爬坡，盈利能力短期略有波动。公司2025前三季度毛利率21.60%，同比下滑 2.16pct；25Q3 毛利率 21.96%，同比降低 1.37pct，环比持平，主要受金属原材料价格高位震荡、高端产能战略投入和江西信丰基地新厂产能爬坡等影响。费用方面，2025 前三季度销售、管理、研发费用率分别为 1.82%、4.18%、5.98%，同比分别变化+0.08pct、-0.42pct、+0.15pct。25Q3 单季度销售、管理、研发费用率分别为 1.87%、4.28%、5.94%，同比分别变化+0.03pct、-1.10pct、-0.26pct。

大力布局 AI 相关产能，期待高端产品放量。展望未来，公司在 AI 服务器领域的量产提速，高密度高阶 HDI 能力提升顺利，积极跟踪市场趋势及技术前沿，配合国际领先客户的先期开发，探索更优的解决方案，相关方案/产品性能均满足客户的高标准要求；800G 光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货，并提前布局未来可能出现的产品与技术，抢占市场先机。在产能布局方面，受益于 AI 服务器、高端光模块等领域的订单批量出货，公司加紧开展对现有珠海金湾基地 HLC、SLP 工厂进行技术改造升级，并启动高阶 HDI 工厂建设，进一步提升可用于 AI 服务器及数据中心等领域的高端 HDI 产能，同时加速推进泰国生产基地建设，以高端产能为公司产品结构改善、盈利能力提升打下坚实基础。汽车电子领域，公司不断挖掘现有客户需求，引入新产品、新料号，同时持续拓展新客户，导入新定点项目，巩固优势地位并不断拉大领先差距。随着高级别辅助驾驶的加速落地、AI 应用在车端的渗透率不断提升，公司在全球生产基地布局的产能有序释放，预计汽车业务未来仍有广阔的增长空间。我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 13.94、19.09 和 24.25 亿元，对应当前股价（2025 年 11 月 6 日收盘价）PE 为 54.1、39.5 和 31.1 倍，首次覆盖，给予“增增持 评级。

风险提示

下游需求疲软；原材料大幅涨价；新客户、新产品拓展进度不及预期。