安图生物(603658)：化学发光有望回暖,分子检测业务值得期待251109

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入 31.27 亿元，同比下降 7.48%；归母净利润 8.60 亿元，同比下降 10.11%；扣非归母净利润 8.15亿元，同比下降 12.36%。公司前三季度毛利率为 64.83%，同比下降 1.03pct。2025 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 10.67 亿元，同比下降 9.04%；归母净利润 2.89亿元，同比下降 14.30%；扣非归母净利润 2.69 亿元，同比下降 18.82%。公司第三季度毛利率为 65.61%，同比下降 1.19pct。

化学发光业务有望逐步恢复增长。行业层面，2025 年，随着集采陆续落地执行，化学发光产品价格下调，同时由于 DRG 政策的全面推行，整体市场的检测量有所减少，化学发光行业处于量价齐跌的状态。而随着各类政策影响落地出清，政策导向往“反内卷”、支持创新侧重，行业有望在 2026 年逐步实现企稳回升。公司层面，安图生物 2024年化学发光装机量创历史新高，我们预计 2025 年其国内外仍延续较好的装机趋势，有望在明后年贡献一定的试剂增量。公司预计当前行业政策的影响将在今年年底或明年陆续出清，政策出清后，未来的 3~5 年内公司化学发光业务将保持相对平稳的增长。

分子及测序产线值得期待。公司积极布局分子检测领域，检测项目覆盖传染病、肿瘤、性病、个体用药、呼吸道等多个主要领域，正逐步补齐试剂产品注册证。尤其在下呼吸道传染病上，公司已打造了较为全面而颇具特色的产品线，有望在呼吸道疾病高发季节贡献业绩增量。此外，随着医院新冠疫情期间采购的 PCR 仪器逐步到达运行年限，以及国内院端招投标情况逐步回暖，公司有望加快分子检测设备如 AutoMolec3000/1600在医院端的推广入院，我们预计其分子检测业务将在 2026-2027 年迎来较快发展。在 NGS 平台方面，全资子公司思昆生物已完成 Sikun 全系列产品布局，成功切入非临床市场。公司全自动基因测序文库制备仪 AISPre3200 已于 2025 年 10 月底获批，我们预计公司基因测序仪也将在年内获批注册证，其中小巧灵活的 Sikun Rapid GS480 测序仪有助于推动适合基层医疗机构的测序体系落地。

盈利预测及估值：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 42.54、46.08、51.47亿元，同比增长-4.9%、8.3%、11.7%；归母净利润为 11.19、12.34、14.33 亿元，同比增长-6.3%、10.3%、16.1%。对应 2025 年 11 月 7 日收盘价，PE 为 19.7、17.9、15.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。