安图生物(603658):政策影响下Q3业绩承压,明年有望逐步恢复

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收31.27亿元，同比下降7.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降10.11%；扣非后归母净利润8.15亿元，同比下降12.36%。2、2025年第三季度公司实现营收10.67亿元，同比下降9.04%；归母净利润2.89亿元，同比下降14.30%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降18.82%。3、业绩承压主要受国内化学发光、生化检测等业务集采及医疗服务价格调整影响，试剂出厂价下滑；同时DRG医保控费、检验套餐解绑等因素对行业检测量造成影响。4、2025年第四季度公司整体收入及利润增长预计仍承压，但由于去年第四季度基数偏低，集采降价影响已部分体现，预计收入增速有望环比改善。5、2026年集采及检验套餐解绑等政策影响预计逐步减弱，业绩增速相比2025年有望改善。6、公司研发投入保持较高水平，2025年前三季度研发费用率为12.56%，若加回资本化研发支出，研发投入占营收比重为16.93%。7、中长期看好公司平台化布局，包括基因测序、凝血、质谱等新领域，为公司提供长期发展动力。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为42.19亿元、44.77亿元、49.09亿元，同比增速分别为-5.64%、6.12%、9.64%；归母净利润分别为11.43亿元、12.19亿元、13.35亿元，同比增速分别为-4.33%、6.71%、9.47%。维持“买入”评级。

#风险提示：1）集采政策风险：江西省和安徽省分别牵头开展了生化诊断和化学发光试剂的省际联盟集中带量采购，公司出厂价预计将受到一定影响，若份额无法得到提升，影响公司产品的收入及利润率水平。2）市场竞争加剧风险：IVD行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，测序及三重四极杆的产品仍在研发过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。6）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。

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