非银金融行业2025年三季报综述：“慢牛”持续验证，板块重估延续251106

保险：2025Q3上市险企价值、保费、利润均取得显著增长，但我们认为更重要的变化是：成长/科技占优的权益市场表现下保险仍然取得高收益，打破过去“保险投资=红利”的传统认知，行业短期估值有望继续修复。中长期来看，银保高速增长印证 “存款搬家”以及行业集中度提升逻辑； 而负债成本改善、增配权益提升中长期投资收益率中枢的逻辑仍在持续，因此预期行业盈利能力中长期持续改善，建议重视ROE系统性提升带来的价值重估机会。

证券：2025Q3上市券商业绩随市高增，但我们看到一些细微的变化导致券商ROE尚未突破历史新高：一方面是费率下降经纪业务收入弹性不及市场成交额，另一方面权益自营正逐步向OCI账户倾斜进一步降低利润表对权益市场的敏感性。中长期来看，券商机构业务及跨境业务的增长确定性强，因此行业集中度提升仍可期待，建议重视盈利恢复较快且估值具备性价比的头部券商。

金融IT：2025Q3强市中业绩弹性极高，尤其是和市场成交额高度挂钩的交易类业务保持高增速，而增值服务类业务维持弱复苏。金融IT公司在牛市中相对券商的优势主要在于成本刚性，各项费用率降幅显著带来更高的利润弹性。中长期维度来看，金融IT公司在牛市中的盈利弹性显著，且部分具备市场份额增长逻辑的公司有望享受一定估值溢价。

投资建议

非银金融作为最受益于慢牛市的板块，盈利和估值有望在资本市场上行周期中持续抬升，建议均衡配置板块内高弹性特色公司及行业优质龙头。保险行业推荐新华保险、中国人寿、中国财险H、中国人保H，券商及金融IT行业推荐九方智投、同花顺、中金公司，其他推荐香港交易所、江苏金租。