贝达药业(300558):商业化产品快速扩容,在研产品积极推进-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年前三季度归母净利润同比下降23.9%，经营活动产生的现金流量净额同比下降19.6%。2、财务费用0.6亿元，同比增长78.3%，系工程项目转固后利息停止资本化导致利息支出增加。3、应收账款3.2亿元，同比增长229.2%，系应收账款未到收款期。4、公司已有八款产品上市销售，2025年以来产品端多项进展：酒石酸泰瑞西利胶囊获批上市；盐酸恩沙替尼胶囊获澳门批准并开出首张处方；注射用曲妥珠单抗启动全国销售；参股公司武汉禾元生物的重组人白蛋白注射液奥福民获批，公司拥有独家经销权；恩沙替尼在美国开出首张处方。5、研发管线稳步推进：DURAVYU治疗wAMD的两项注册III期临床试验完成受试者入组；注射用MCLA-129在肺癌领域开展II期研究完成首例患者入组，与恩沙替尼联用治疗晚期实体瘤的临床试验获NMPA批准；恩沙替尼术后辅助治疗数据在2025年ESMO年会披露，2年DFS率86.4%，2年无病生存期HR为0.20，复发风险降低80%。

#盈利预测与评级：预计公司25-27年营业收入分别约35.0亿元、41.6亿元、49.8亿元，同比增长21.1%、18.7%、19.8%；归母净利润约5.3亿元、7.1亿元、8.7亿元，同比增长30.5%、35.5%、22.6%。估值低于可比公司，公司处于产品商业化快速兑现阶段，贝美纳海外有望放量，首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示：市场竞争加剧风险；销售不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。

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