敷尔佳(301371)：业绩阶段性承压，静待经营企稳﹣2025年三季报点评251117

事件描述

公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收 13.0 亿元，同比下滑 11.5%；实现归母净利润 3.3 亿元，同比下滑 36.7%。单三季度，公司实现营收 4.3 亿元，同比下滑 17.6%；实现归母净利润 9539 万元，同比下滑 45.0%。

事件评论

单三季度公司营收及业绩均有承压。2025 年单三季度，公司实现营收 4.3 亿元，同比下滑 17.6%；归母净利润 9539 万元，同比下滑 45%，归母净利率 22%，同比下滑 10.9 个百分点，主因：1）毛利率同比下滑 1.7 个百分点至 80.4%；2）销售费用率同比提升 10个百分点至 46.3%；3）管理费用率同比提升 2 个百分点至 5.4%；4）财务盈余同比收窄2.4 个百分点，主因报告期内相关利息收入减少。

产品端，公司坚持医疗器械与功能性护肤品并重均衡发展，紧跟消费者需求，陆续推出美白面膜、清痘面膜、熬夜面膜、抗皱面膜、乳液面膜、乳糖酸面膜、次抛精华液、眼膜等功能性护肤产品。渠道端，公司坚持线上线下协调发展，线上积极开拓新平台、线下不断优化经销模式，通过精细化的渠道管理、完善的经销商支持体系以及高效的供应链协同，提升线下渠道的运营效率与盈利能力。此外，公司持续加大研发投入，为长久期发展打下基础。

投资建议

今年以来受销售费率提升等影响，公司收入及利润出现阶段性承压。我们认为，公司主动进行业务调整，同时研发端持续加大投入，并持续深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域，不断扩充产品线，重点推进皮肤改善类及注射填充类医疗器械的研发创新、生产转化与注册申报工作，以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增，未来有望随核心单品复购的形成和电商渠道方法论的逐步沉淀，迎来收入及盈利能力的企稳。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.83、0.89、0.94 元/股，维持“增持”评级。

风险提示1、行业竞争加剧风险；2、研发进展不及预期风险。