证券行业：2季度盈利在低基数上增长强劲，估值仍具回升空间250718

从公布业绩预告的券商来看，2 季度业绩仍保持强劲增长，增速超我们预期。目前已有 24 家 A 股上市券商发布中报业绩预告，2025 年上半年盈利同比增长区间在 65%-80%（扣除合并产生的负商誉），平均增长 72%；2季度环比 1 季度增长 13%。从头部券商来看，国泰海通同比增长超 200%（扣除合并产生的负商誉后约为41%），银河同比增长45-55%，中金同比增长 55-78%，中信建投同比增长 55-60%。

我们预计上半年经纪业务在去年同期低基数上显著回升。2025 年上半年A 股日均成交金额为 1.36 万亿元，同比增长 58.8%，其中 1 季度同比增长68.7%，2 季度同比增长 50.1%。 3 季度仍面临低基数，预计增速将进一步提升。

我们预计自营投资收益同比显著增长，仍是券商盈利增长的主要推动因素。从股票市场指数表现来看，上半年总体表现较为平稳，相比 2024 年同期改善显著，沪深 300 基本较年初持平，上证综指微涨 2.8%。中债综合指数 1 季度较年初下降，但 2 季度呈回升态势，并较年初上升 1%。

A 股 IPO 募资额在低位上恢复正增长，港股 IPO 增长强劲。上半年 A 股 IPO募资额为374 亿元，同比增长15%，股权募资总额为7628 亿元（人民币，下同），其中包括 6 月四家国有行定向增发融资 5200 亿元，同比增长 4倍，若扣除上述定向增发，则为 2428 亿元，同比增 60%。股权承销金额中，国泰海通、中信和中信建投分列前三名。2025 年上半年港股 IPO 募资额达 1071 亿港币，同比增长 7 倍，已超过 2024 年全年水平，股权募资额同比增长 3.2 倍。港股承销金额中，中金和中信建投排名领先同业。

当前板块估值仍具吸引力。从估值来看，A 股证券行业指数市净率为 1.38倍，处于过去 10 年 35%历史分位数，仍低于中位数 1.52 倍。从 A 股主要市场指数的估值来看，上证综指和沪深 300 指数市盈率已接近或高于过去10 年70%历史分位数。我们认为证券板块估值目前仍处于偏低水平，在强劲的业绩增长支撑下，存在估值进一步上升的空间。

维持证券行业领先评级。我们上调 2025 年全年盈利预测，头部券商将充分受益于有利的市场环境，我们维持中信（6030 HK）和华泰（6886 HK）的买入评级。