济川药业(600566):Q3业绩短期承压,静待新药放量

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入39.32亿元，同比下降32.27%；归母净利润10.22亿元，同比下降46.27%；扣非归母净利润8.59亿元，同比下降49.43%。2、2025年第三季度单季度营业收入11.83亿元，同比下降33.17%；归母净利润2.98亿元，同比下降47.19%；扣非归母净利润2.39亿元，同比下降54.00%。3、业绩下滑主要由于终端市场需求变化导致蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响。4、2025年前三季度毛利率76.28%，同比下降2.98个百分点；销售费用率34.04%，同比下降3.69个百分点；管理费用率8.24%，同比上升5.19个百分点；研发费用率6.91%，同比上升1.80个百分点；财务费用率-1.39%，同比上升2.15个百分点；经营性现金流净额7.04亿元，同比下降59.56%。5、核心产品蒲地蓝消炎口服液在2024年全国城市公立医院、城市药店清热解毒用药中成药市场份额分别约13.6%和7.54%，均排名第二；小儿豉翘清热颗粒在2024年全国公立医院、城市药店儿科感冒用中成药市场份额分别约46.55%和37.32%，均位居第一。6、研发与注册进展：1.1类中药创新药小儿便通颗粒已完成上市申报并获受理；2025年上半年新增进入临床三期项目1项，累计提交中国发明专利申请8件、PCT国际专利申请1件，获得中国发明专利授权2件。7、合作产品玛硒洛沙韦片于2025年7月获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。

#盈利预测与评级：预计公司2025年收入62.29亿元，同比下降22.3%；2026年收入67.46亿元，同比增长8.3%；2027年收入74.41亿元，同比增长10.3%。预计2025年归母净利润16.4亿元，同比下降35.2%；2026年归母净利润18.5亿元，同比增长12.5%；2027年归母净利润21.1亿元，同比增长14.6%。对应2025年估值16倍，2026年估值14倍，2027年估值12倍。维持“买入”投资评级。

#风险提示：产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

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