安杰思(688581):Q3短期业绩承压,新产品有望助力公司国内份额提升

#核心观点： 1、公司2025年Q3业绩符合预期，但短期业绩承压，主要受到国内集采扩面、DRG/DIP支付改革以及中美关税等多重因素影响。 2、2025年前三季度，公司实现营收4.59亿元，同比增长7.51%；归母净利润1.77亿元，同比下降10.35%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比下降21.91%。 3、2025年Q3单季度实现营收1.57亿元，同比下降3.89%；归母净利润0.51亿元，同比下降30.15%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比下降46.80%。 4、分地区看，北美市场受关税政策影响，预计全年销售收入同比下滑10-20%；欧洲市场受CME被收购影响，Q3开始对公司销售收入产生一定影响；国内市场受集采影响，产品终端价格存在阶段性下降压力。 5、公司毛利率受国内止血夹集采影响有所下降，2025年前三季度销售毛利率为70.51%，同比下降1.62个百分点。 6、公司期间费用率同比提升，主要由于管理费用和研发费用投入增加，以及利息收入减少导致财务费用率波动。 7、公司积极推进新产品研发，包括可换装止血夹、双极电刀、复用软镜、光纤多模态成像等，未来有望贡献新的增长曲线。 #盈利预测与评级： 预计2025-2027年公司营收分别为7.02、8.51、10.43亿元，分别同比增长10%、21%、23%；归母净利润分别为3.04、3.49和4.05亿元，分别同比增长4%、15%和16%。维持“买入“评级。 #风险提示： 1）市场竞争的风险：传统内镜诊疗耗材行业中，国产公司注册获批产品越来越多，有行业竞争加剧的风险。 2）行业政策变化的风险：止血夹带量采购丢标后导致无法在特定区域销售的风险；集采后产品降价的风险；其他内镜诊疗耗材全国大范围集采的风险；医疗行业合规要求提升导致产品推广和入院困难的风险；部分国际贸易和国内政策存在不可预测性，本报告的盈利预测存在达不到的风险。 3）汇率波动的风险：公司外销业务主要采用美元结算，汇兑损益可能对公司经营业绩产生不利影响。 4）知识产权泄密风险：若公司自主知识产权未得到有效保护而受到侵权，或与竞争对手发生知识产权纠纷可能对公司经营造成不利影响。 5）人才流失风险：若公司无法建立长效人才培养机制，可能面临技术瓶颈无法突破。