安杰思(688581):短期业绩承压,新产品有望助力公司国内份额进一步提升

#核心观点：1、公司2025H1营收3.02亿元，同比增长14.56%；归母净利润1.26亿元，同比增长1.26%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下降7.06%。2、分产品看，GI类销售收入1.90亿元，同比增长10.44%；EMR/ESD类销售收入0.70亿元，同比增长11.56%；ERCP诊疗系列销售收入0.33亿元，同比增长64.96%。3、分地区看，境内市场销售收入1.37亿元，同比增长10%；境外市场销售收入1.63亿元，同比增长18%，其中北美洲销售收入同比下降9.89%。4、公司国内覆盖终端医院数量超2540家，三甲医院覆盖率稳步提升；境外新增合作客户14家，合作客户总数达130家。5、公司销售毛利率70.21%，同比下降1.35个百分点；期间费用率28.86%，同比提升10.90个百分点。6、公司积极推进新产品研发，包括可换装止血夹、双极电刀、复用软镜、光纤多模态成像等。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为7.63亿元、9.36亿元、11.44亿元，分别同比增长20%、23%、22%；归母净利润分别为3.20亿元、3.78亿元、4.42亿元，分别同比增长9%、18%、17%。维持“买入”评级。

#风险提示：1）市场竞争的风险：传统内镜诊疗耗材行业中，国产公司注册获批产品越来越多，有行业竞争加剧的风险。2）行业政策变化的风险：止血夹带量采购丢标后导致无法在特定区域销售的风险；集采后产品降价的风险；其他内镜诊疗耗材全国大范围集采的风险；医疗行业合规要求提升导致产品推广和入院困难的风险；外销国家政策变化导致无法在当地销售的风险；部分国际贸易和国内政策存在不可预测性，本报告的盈利预测存在达不到的风险。3）贸易摩擦及汇率波动的风险：欧盟成员国和北美为公司目前主要外销市场，国际贸易摩擦可能对公司出口业务造成不利影响；公司外销业务主要采用美元结算，汇兑损益可能对公司经营业绩产生不利影响。4）知识产权泄密风险：若公司自主知识产权未得到有效保护而受到侵权，或与竞争对手发生知识产权纠纷可能对公司经营造成不利影响。5）人才流失风险：若公司无法建立长效人才培养机制，可能面临技术瓶颈

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