亚翔集成(603929)：Q3归母净利润高增40%，毛利率提升明显251112

投资要点

亚翔集成发布 2025 年三季报：公司 2025 年前三季度实现营业收入 31.09 亿元，同比减少 29.63%；实现归母净利润 4.42 亿元，同比增长 0.78%；实现扣非后归母净利润4.41 亿元，同比增长 0.80%。其中，Q3 实现营业收入 14.25 亿元，同比减少 9.05%；实现归母净利润 2.82 亿元，同比增长 39.58%；实现扣非后归母净利润 2.81 亿元，同比增长 39.88%。

2025Q3 营业收入降幅收窄，毛利率大幅提升，净利润超预期。公司 2025 年前三季度实现营业收入虽然下滑，但是受益于毛利率提升，公司净利润微增长。其中，Q3 收入、利润分别变动-9.05%、+39.58%，单季度收入降幅收窄，并且利润高增长，主要受益于施工密集期高毛利项目集中释放，盈利能力显著恢复，25Q3 毛利率达到了 27.51%，同比提升 11.00pct。

经营现金流单季度转正。公司自行开发工程云，并持续优化工程云中的现金流管理平台，结合每周周会回顾各工程项目处工程款回笼情况，并针对严重延误付款的客户建立催收款专案处理，高管及法务介入等多种举措，加大工程款回收效益，公司 2025 年前三季度经营性现金流净额为 10.70 亿元，同比少流入 2.72 亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3 经营性现金流净额分别为+9.10/-0.32/+1.93 亿元，同比分别变动+2.44/-5.26/+0.09亿元。从收、付现比来看，2025 年前三季度收、付现比分别为 111.3%、92.7%，同比分别变动-14.8pct、-13.6pct。

行业预计延续高景气度，公司凭借大陆、新加坡双轮驱动，业绩有望进一步增长。1）国内市场，随着国内芯片行业补短板的政策红利、AI 人工智能及数字家庭时代的到来、液晶面板的升级换代和 3D 技术等，IC 半导体、光电等产业在未来相当长的一段时期内仍处于稳定发展时期，具备较大的发展空间与潜力，带动洁净室行业稳定发展。2）海外市场，半导体产业链向东南亚转移，新加坡半导体行业稳健发展。2023 年新加坡半导体制造业产值超过 1330 亿新元（约合 1010 亿美元），对新加坡 GDP 贡献约为 7%。半导体制造企业的产能扩张和技术升级需求不断增加，将进一步提升对洁净室工程的需求。2024 年 10 月公司中标 6.3 亿元新加坡 MEP 工程项目，2025 年 4 月，新加坡分公司中标 VSMC 首座晶圆厂的 MEP 工程项目，中标金额 31.63 亿元。2025 年 7 月，中国台湾亚翔新加坡分公司将海外机电工程项目发包给亚翔集成，项目金额约 15.82 亿元。公司海外大订单陆续落地，未来业绩增长确定性高。

盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 6.92 亿元/9.29 亿元/10.76亿元，EPS 分别为 3.24 元/4.36 元/5.04 元，11 月 11 日收盘价对应 PE 分别为 15.2 倍/11.3 倍/9.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行风险，行业周期性影响持续，短期营收承压明显，流动性风险加剧，回款能力降低。