索菲亚(002572)：Q3盈利能力提升，持续推进“1+N+X”战略251112

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 公司实现收入 70.1 亿元（同比-8.5%），归母净利润 6.8 亿元（同比-26.1%），扣非归母净利润 7.2 亿元（同比-17.6%）；单 Q3 实现收入 24.6 亿元（同比-9.9%），归母净利润 3.6 亿元（同比+1.4%），扣非归母净利润 2.9 亿元（同比-14.8%）。

主品牌索菲亚保持韧性，公司客单价较为稳健。1）索菲亚品牌：2025Q1-Q3 收入 63.52 亿元，同比-7.81%；客单价 22511 元；专卖店 2561 家。2）米兰纳：2025Q1-Q3 收入3 亿元，同比-18.43%；客单价 17662 元，专卖店 556 家。3）司米品牌：专卖店 134家，逐步转型整家门店。4）华鹤：2025Q1- Q3 收入 0.81 亿元；专卖店 270 家。

推进“1+N+X”战略，整装和海外共同发展。1）整装渠道：2025Q1- Q3 实现营收 13.9亿元，同比-14.12%；公司集成整装事业部已合作 283 家装企，已上样门店 728 家；零售整装业务已合作 2473 家装企，已上样门店 2375 家。2）大宗渠道：公司优化客户结构，与国内多家 Top100 地产客户签署战略合作关系。3）海外市场：公司通过高端零售、工程项目与经销商模式布局，截至 25 年第三季度末，公司已拥有 29 家海外经销商，覆盖 23 个国家和地区。

盈利能力提升，费用率稳定。2025Q1-Q3 公司毛利率 35.2%，同比-0.6pcts；2025Q1-Q3 公司期间费用率 20.7%，同比+0.5pcts，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 9.3%、8.5%、0.3%、2.6%，同比-0.3pcts、+1.6pcts、+0.3pcts、-1.1pcts；2025Q1-Q3 公司净利率 9.7%，同比-2.3pcts。单 Q3 公司毛利率 36.8%，同比+1.0pcts，主要因为公司降本增效，原材料采购、人效及产能效率上优化；单 Q3 公司净利率 14.7%，同比+1.6pcts。

盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 10.41 亿元、12.71 亿元和 13.56亿元，同比-24.1%、+22.1%和+6.7%，对应 2025 年 11 月 11 日收盘价 PE 分别为12.7x、10.4x 和 9.7x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧