江山股份(600389):朝阳铺染江山阔,创新图治启新程-公司深度报告

#核心观点：1、公司是我国规模较大的草甘膦生产企业之一，围绕“3+1”产业方向布局形成农药、新材料、制剂和氯碱热电四大板块业务。2、公司“一体四翼”空间布局形成了以南通本部基地为核心，湖北枝江基地、贵州瓮安基地、如东联磷、黑龙江哈利民共同发展的基调。3、2024年4月，公司发布《2024-2028年激励计划方案》，激励计划以调动核心团队和骨干员工积极性为目标，将专项激励与公司重大项目达成情况和经营业绩指标紧密绑定。4、草甘膦方面，全球草甘膦供给端不确定性增加，需求端海外“去库存”渐入尾声，“温和补库”行为已现，未来草甘膦价格中枢或逐渐上行。5、公司新增的1万吨/年精异丙甲草胺已进入试生产阶段放量在即，补全公司酰胺类除草剂图谱。6、公司敌敌畏、敌百虫产品中间体配套齐全，市占率极高，盈利能力稳定。7、公司热电业务区域垄断，江山新能目前是港口工业三区唯一集中供热企业，江能公用（一期）发电机组已于2025年11月正式进入试运行阶段，未来公司将成为南通经济技术开发区唯一主力热源点。8、公司手握灭生性除草剂大单品苯嘧草唑（JS-T205）的核心专利，公司枝江基地JS-T205项目规划分三期完成年产2000吨苯嘧草唑的生产建设，一期500吨当前已进入试生产阶段。9、公司携手瓮福集团于贵州瓮安基地打造磷化工循环一体化产业链，贵州江山一期5万吨/年草甘膦项目预计2025年底前投产，未来双方规划共同建设有机硅项目，进一步降低草甘膦成本。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年实现营收73.07/83.86/88.65亿元，归母净利润7.53/8.60/11.27亿元，对应PE为13X/11X/9X，维持“买入”评级。

#风险提示：项目建设进展不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等

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