森麒麟(002984)：经营情况稳健，公司有序发展中251105

投资要点

事件：森麒麟发布 2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入 64.38 亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润 10.15 亿元，同比下滑 41.17%，实现扣非归母净利润 9.93 亿元，同比下滑 42.18%。单季度来看，2025Q3 单季度实现营业收入 23.18 亿元，同比增长 3.94%，环比增长 12.35%；实现归母净利润 3.43 亿元，同比下滑 47.03%，环比增长 10.56%；实现扣非归母净利润 3.26 亿元，同比下滑 50.53%，环比增长 4.28%。

积极应对贸易摩擦，轮胎销售平稳，公司经营态势稳健。行业情况来看，国内市场需求基本稳定，竞争相对激烈；而海外市场方面，虽受美国贸易政策、欧洲双反调查等因素扰动，但在欧美消费端具备消费韧性的轿车、轻卡轮胎产品，出口需求基本保持刚性，公司亦积极调配产能应对海外政策波动，轮胎销售情况保持平稳，Q3 营收同环比均有增长。原料端来看，轮胎主要原材料如天然橡胶、合成橡胶、炭黑等价格呈下降态势，拉动公司盈利环比有所改善。

高端配套继续推进，摩洛哥新基地可有效应对全球贸易不确定性。公司通过全球高端配套有力提升自身的品牌影响力：公司目前已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。同时公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis(斯特兰蒂斯)集团等整车厂商的合格供应商。新产能方面，摩洛哥基地年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目推进顺利，预计未来将持续放量，新基地可有效应对全球贸易保护政策下的不确定性。

维持“增持”的投资评级。森麒麟专注于高性能子午胎领域，是国际上少数可以制造航空轮胎的企业之一。公司以境外替换市场为主，销售区域覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等众多区域，旗下具备“森麒麟 Sentury”、“路航 Landsail”、“德林特 Delinte”三大品牌。公司制定了“833plus”战略规划，拟在全球布局 8 座数字化智能制造基地，以智能制造为抓手，不断提升自身竞争力。公司新规划的摩洛哥/西班牙两大基地稳步推进中，后续伴随新产能建设及新零售模式下客户开拓的推进，公司轮胎产销量有望持续增长，未来成长潜力充足。我们调整公司 2025-2027 年的 eps 预测分别为 1.48、2.22、2.43 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示

原材料价格波动风险，国际贸易保护政策风险，新项目投产不及预期风险。