普瑞眼科(301239):25Q3业绩符合预期,公司净利率有望逐步修复

#核心观点

1. 公司25Q3业绩符合预期，单季度实现营收7.41亿元，同比增长3.48%，归母净利润168万元，同比由亏转盈，增长106.13%，扣非归母净利润389万元，同比由亏转盈，增长114.40%。
2. 截至25年三季度，公司运营36家眼科医院和4家门诊部，其中12家为2023-2025年期间通过内生增长和外延扩张新增，新建机构已逐步进入业绩释放期，为未来业绩持续增长提供支撑。
3. 25年前三季度公司实现营收22.01亿元，同比增长2.99%，归母净利润1635万元，同比增长3.21%，扣非归母净利润2467万元，同比增长34.71%。
4. 25Q3毛利率同比提升1.12个百分点至37.08%，公司已度过资本投入高峰期，新开医院经营逐渐成熟；公司注重总部降本增效，在单季度收入增速较低情况下实现了净利率提升。
5. 25年前三季度管理费率同比下降3.82个百分点至10.85%，销售费率同比上升0.65个百分点至18.44%，研发费率同比上升0.14个百分点至0.37%，财务费率同比略升0.10个百分点至2.99%。
6. 公司经营活动产生的现金流量净额4.14亿元，同比降低0.08%，金额远高于净利润，经营质量保持较高水平。
7. 由于前期新建医院较多导致固定成本仍较高，预计25Q4公司利润端仍将承压；展望2026年，公司收入有望保持正增长，随着新医院收入爬坡、亏损额逐步缩小及总部降本增效，公司净利率有望逐步修复。

#盈利预测与评级

预测2025-2027年公司营收分别为27.35亿元、29.48亿元、31.68亿元，分别同比增加2.12%、7.77%、7.49%；归母净利润分别为0.12亿元、0.72亿元、1.92亿元，分别同比增加111.51%、517%、166%。维持"买入"评级。

#风险提示

1. 医保控费风险：在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；
2. 医疗纠纷和事故风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状况产生不利影响；
3. 集采等政策影响公司盈利能力风险：医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力；
4. 医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗行业合规要求提高和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险；
5. 以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测存在无法达到的风险。

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