中际联合(605305)：国内外营收快速增长，业绩持续释放﹣25Q3点评251111

事件描述

中际联合发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现收入 13.52 亿元，同比增长 44.75%；归母净利润 4.38 亿元，同比增长 83.99%；其中，2025Q3 实现收入 5.34 亿元，同比增长46.68%；归母净利润 1.76 亿元，同比增长 80.24%。

事件评论

盈利能力持续提升。公司 Q3 销售毛利率约 51%，同比提升 2.1pct，销售净利率达 33%，同比提升超 6pct。毛利率方面，2025 年前三季度公司毛利率提升主要系：1）前三季度外销收入占比略有增加，外销产品的毛利率相对较高；2）内销业务中产品结构变化，受风机大型化的影响，大载荷升降机和齿轮齿条升降机等价值量更高的产品销量增加。净利率方面，2022 年以来，因公司加大拓展新的业务领域，管理费用、研发费用、销售费用增长较多，目前相关业务经过前期的拓展逐步进入成长期，研发费用及销售费用同比下降；公司通过开展持续的技术改进及降本控费工作，比如系统性优化流程、加强培训提高人员效率等，使得公司净利率实现提升。

新签订单持续增长，后续交付有保障。2025 年 1-9 月从公司新签订单来看，与去年同期相比约有 25%左右的增长。国内市场订单增长速度要高于海外市场订单增长速度。

国内市场需求高景气，后续接单有保障。行业方面，国内的风电装机容量仍然保持较快速增长，根据最近国家能源局发布的 2025 年 1-9 月份全国电力工业统计数据，2025 年 1-9 月份，全国新增风电装机容量 6,109 万千瓦，与去年同期相比增加 2,197 万千瓦，同比增长 56%。2025 年 10 月 20 日，2025 北京国际风能大会暨展览会发布的《风能北京宣言 2.0》提到，中国风电“十五五”期间年新增装机容量不低于 1.2 亿千瓦，确保 2030 年中国风电累计装机容量达到 13 亿千瓦，到 2035 年累计装机不少于 20 亿千瓦，到 2060 年累计装机达到 50 亿千瓦。公司产品主要应用在风力发电行业，在风力发电细分市场占有率第一。公司主要升降产品在国内风力发电行业的市场占有率约 70%左右；在国际市场，公司主要产品的市场占有率也超过 30%；免爬器在国际市场占有率接近 100%。

产品结构持续优化，优质新品持续推出。近年来，风机大型化趋势持续发展，公司围绕客户需求和市场痛点，齿轮齿条式升降机及大载荷升降机作为公司近年来主推产品，已成为公司成长的主要动力之一。齿轮齿条式升降机提供滑触线供电和电池供电两种方式，工作载荷覆盖 240kg-600kg，适配多种风机应用场景，全方位满足客户需求。公司加大齿轮齿条式升降机推广力度，完善产品矩阵，推出差异化、高品质新品。

维持“买入”评级。公司是风电高空作业设备龙头，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，展望后续，我们认为国内风电装机高景气，美国市场改造需求持续释放，公司有望充分受益国内外需求放量，释放业绩成长弹性。预计公司 2025-26 年归母净利润分别为 5.5、6.5 亿元，对应最新 PE 分别为 17、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、风电装机不及预期；2、行业竞争加剧的风险；3、业务经营拓展的风险；4、核心技术研发的风险。