中航光电(002179)：收入确认不畅，盈利阶段承压251111

事件描述

公司发布 2025 三季报，2025Q1-3 累计实现营业收入 158.38 亿元，同比增长 12.36%，实现归母净利润 17.37 亿元，同比减少 30.89%；单季度来看，Q3 实现营业收入 46.54 亿元，同比减少 4.97%，实现归母净利润 3 亿元，同比减少 64.50%。

事件评论

从前三季度来看，公司营收保持稳定增长，净利润有所承压。公司前三季度实现销售收入158.38 亿元，同比增长了 12.36%，净利润受毛利率下滑的影响，同比下降，主要影响因素为业务结构变化、市场端经济性压力和客户降价，以及上游大宗原材料涨价等。

从前三季度公司的生产经营来看，民用领域贡献显著，新能源汽车业务和数据中心业务收入同比增速都超过了 50%，民用领域整体盈利质量、增长速度高于预期。另外，防务领域的订单和计划量，前三季度整体还是同比增长。

四季度，公司将加强内部资源的统筹和调配，抓住汽车行业增长机会，新能源汽车业务全年继续保持高速增长；同时紧跟防务领域头部客户，加速回款，保障全年的现金流；公司也将继续深入推进降本增效，包括应对黄金涨价，以及内部效率提升专项等，确保四季度包括全年业绩，能够有比较好的改善和提升。

从业务结构来看，民用业务的确定性较强且明显好于预期，防务业务前三季度计划量和订单同比增长，十月份计划量也呈现回暖趋势，第四季度环比有望改善。防务业务具有阶段性和周期性波动特征，在经历大批量订单与交付后，未来将更多聚焦于新质新域领域的发展，公司将紧跟终端客户需求，提供专业化互连解决方案，积极应对需求变化。

公司在新能源汽车领域产品包括智能网联、高压互连、Busbar、充换电系统等，已向国内主流，国际一流整车企业和设备商配套。当前来看，公司新能源汽车业务同比增速超过50%，其中高压连接器在国内主流车企中的市场份额较高，在新能源汽车业务中占比较大，智能网联与 Busbar 业务占比较低，但相关能力建设已基本完成，目前 Busbar 产品已实现小规模量产，智能网联产品已获得多个项目定点。预计未来新能源汽车业务仍能实现较快速度增长。

我们预计公司 25/26/27 年归母净利润分别为 25.31/34.23/39.70 亿元，同比增速为 -24.53%/35.20%/16.00%，对应 PE 分别为 30/22/19 倍。

风险提示1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。