四川路桥(600039)：Q3业绩显著加速，现金流大幅流入251109

事件描述

公司 2025 年前三季度实现营业收入 732.81 亿元，同比增长 1.95%；归属净利润 53.00 亿元，同比增长 11.04%；扣非后归属净利润 52.24 亿元，同比增长 11.10%。公司实现单三季度营业收入 297.45 亿元，同比增长 14.00%；归属净利润 25.20 亿元，同比增长 59.72%；扣非后归属净利润 25.04 亿元，同比增长 61.60%。

事件评论

在手订单充裕，Q3 收入同比双位数增长。公司 2025 年前三季度实现营业收入 732.81 亿元，同比增长 1.95%，实现单三季度营业收入 297.45 亿元，同比增长 14.00%。订单来看，公司三季度中标总额 249.32 亿元，同比增长 35%，今年以来季度订单增速持续加速，前三季度累计中标 971.73 亿元，同比增长 25%。中标项目包括公司通过公开招投标和投建一体模式获取的项目。其中，基建领域前三季度累计中标 826.7 亿元，同比增长26%。房建领域前三季度累计中标 143.56 亿元，同比增长 19%。其他业务上半年累计中标金额 1.48 亿元，同比增长 6%。

新项目开工后毛利率逐步回升至较高水平，费用率亦有压降，带来 Q3 利润率水平同比显著增长，因此利润增速显著快于收入。公司 2025 年前三季度综合毛利率 15.12%，同比下降 0.64pct，单三季度来看，公司综合毛利率 16.02%，同比提升 0.47pct；费用率方面，公司前三季度费用率 5.92%，同比下降 0.98pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.03、-0.13、-0.03、-0.79pct 至 0.02%、1.58%、1.99%和 2.34%，单三季度期间费用率 6.27%，同比下降 0.94pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.04、-0.07、0.47、-1.29pct 至 0.01%、1.48%、3.01%和 1.76%。综合来看，公司前三季度归属净利率 7.23%，同比提升 0.59pct，扣非后归属净利率 7.13%，同比提升 0.59pct；单三季度归属净利率 8.47%，同比提升 2.43pct，扣非后归属净利率 8.42%，同比提升 2.48pct。

单三季度现金流同比大幅改善，后续与股东持续协同沟通下，全年现金流也有望呈增长趋势。公司前三季度经营活动现金流净流出 2.36 亿元，同比少流出 53.70 亿元，收现比94.29%，同比提升 10.33pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入 40.48 亿元，同比转正，收现比 79.35%，同比提升 11.75pct；同时，公司资产负债率同比下降 0.65pct 至78.90%，应收账款周转天数同比增加 37.98 至 116.66 天。

四川地处国家战略腹地，未来建设需求或将持续景气，同时公司高股息下红利属性凸显，未来业绩增长驱动股息回报率进一步提升，当前时点建议重点关注。公司 2025 年分红比例从此前的 50%进一步提升至 60%，且 2025-2027 年均保持在最低 60%水平，若按 2025年业绩实现 80 亿估算，对应当前股息率为 5.8%，红利属性凸显。此外，四川定位国家战略腹地，基建需求旺盛，且在经济与外交新形势下，公司有望充分受益可能的财政发力与基建加码，区域需求弹性大，增长空间明确。

风险提示1、省内基建推进不及预期；2、蜀道集团支持力度不及预期。