曙光数创(920808):液冷业务放量,收入快速增长

#核心观点：1、2025年三季度公司营业收入1.39亿元，同比增长84.04%，增速较二季度的49.36%继续上行，主要源于侵没式液冷产品和冷板液冷产品完工项目增加。2、公司项目确认多在四季度，通常四季度单季度收入占全年60%以上，预计四季度收入有望继续保持快速增长。3、2025年三季度归母净利润-0.29亿元，同比下滑2,765.22%；扣非归母净利润-0.30亿元，同比下滑204.05%，业绩亏损扩大明显。4、2025年三季度毛利率12.35%，较2024年同期24.24%减少11.89个百分点，主要因毛利率较低的冷板液冷产品收入占比提升；预计高毛利率侵没式液冷产品四季度逐步放量，整体毛利率有望回升。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为8.58、11.89、14.91亿元，同比增速分别为69.40%、38.64%、25.43%；归母净利润分别为0.85、1.31、1.79亿元，同比增速分别为38.36%、54.36%、36.17%；EPS分别为0.42、0.66、0.89元/股，对应PE分别为210.62、136.45、100.21倍。考虑公司为稀缺液冷产品供应商，深度受益于AI基础设施建设，维持增持评级。

#风险提示：市场竞争加剧风险、产品质量风险、技术替代风险、客户集中度较高风险、关联交易占比较高风险、毛利率下降风险。

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