普洛药业(000739):CDMO在手订单充足,传统板块有望底部回暖

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入77.64亿元，同比减少16.43%；归母净利润7.00亿元，同比减少19.48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比减少22.14%。单三季度营业收入23.19亿元，同比减少18.94%；归母净利润1.37亿元，同比减少43.95%；扣非归母净利润1.27亿元，同比减少44.66%。2、CDMO业务收入16.9亿元，同比增长近20%，预计全年保持20%以上增长；毛利率44.5%，同比提升；CDMO毛利总额已成为公司第一大业务。3、CDMO商业化项目391个，临床期项目853个，报价项目1343个；API/DS项目145个；在手订单金额52亿元，主要为商业化订单和二供转商业化生产订单；多肽项目114个；GLP-1项目4条管线已启动。4、原料药业务收入52亿元，毛利率约20%，处于历史低位；营收下降的60%-70%源于低毛利贸易业务收缩，计划未来两年基本完成剥离。5、药品业务营收8.3亿元，同比下滑约10%，毛利率维持在50%-60%；美国仿制药业务已于第四季度开始发货。 #盈利预测与评级：预计25-27年归母净利润8.6/10.5/13.1亿元，对应PE 21/17/14倍，维持“强烈推荐”评级。 #风险提示：原料药产品降价风险、集采续采等导致制剂价格降低、CDMO项目推进进度低于预期、地缘政治风险等。