普洛药业(000739):CDMO成为第一增长引擎,API、制剂短期承压有望迎来拐点

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入77.64亿元，同比减少16.43%；归母净利润7.00亿元，同比减少19.48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比减少22.14%。2、2025年单三季度营业收入23.19亿元，同比减少18.94%，环比减少14.55%；归母净利润1.37亿元，同比减少43.95%，环比减少56.37%；扣非归母净利润1.27亿元，同比减少44.66%，环比减少59.81%。3、CDMO业务前三季度收入16.9亿元，同比增长近20%；毛利率44.5%，提升3.7个百分点；商业化项目391个，增加15%；报价项目1343个，增加68%；临床期项目835个，增加41%；在手订单金额52亿元。4、API中间体业务前三季度收入52亿元，下降60%-70%；剔除贸易后毛利率约20%。5、制剂业务前三季度收入8.3亿元，减少10%；毛利率保持在50%-60%区间。6、2025年前三季度毛利率25%，提升0.79个百分点；单三季度毛利率23.36%，提升0.18个百分点。7、2025年前三季度销售费用率4.93%，提升0.63个百分点；管理费用率4.03%，提升0.11个百分点；财务费用率-0.37%，下降0.22个百分点；研发费用4.65亿元，占收入比例5.99%，提升0.96个百分点。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为10.38亿元、11.53亿元、12.89亿元，同比增长-13.7%、11.1%、11.9%；归母净利润分别为9.02亿元、10.37亿元、12.03亿元，同比增长-12.5%、14.9%、16.1%。维持“买入”评级。 #风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。