华帝股份(002035):渠道表现分化,毛利率持续提升-2025年三季报点评

#核心观点：1、受厨电行业需求平淡影响，公司2025年三季度收入承压，2025Q1-Q3营业收入41.58亿元，同比-9.13%，归母净利润3.56亿元，同比-11.90%；2025Q3营业收入13.58亿元，同比-7.93%，归母净利润0.84亿元，同比-19.66%。2、渠道表现分化，线下渠道预计相对更有韧性，合同负债金额同比+19.08%，显示经销商维持较好打款积极性；电商渠道竞争激烈，工程渠道把控风险，预计表现稍弱；国外业务在关税不稳定环境下预计有压力。3、毛利率改善显著，2025Q3毛利率同比+2.68pct，主要由于线下经销及新零售渠道效率提升、产品结构升级。4、费用率整体波动幅度不明显，销售/财务/管理/研发费用率分别同比+0.42/+0.04/+0.97/-0.59pct。5、利润率下降主要由于去年同期信用减值损失冲回导致基数较高，公司提质增效、结构升级趋势未变。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为4.35、4.60、4.87亿元，对应PE为12.47、11.78、11.14倍，维持“买入”评级。 #风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。