华帝股份(002035)：营收阶段性回落，盈利能力有所提升250904

事件描述

公司发布 2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入 28.00 亿元，同比下滑 9.71%，实现归母净利润 2.72 亿元，同比下滑 9.19%，实现扣非归母净利润 2.66 亿元，同比下滑 8.92%单二季度来看公司实现营业收入 15.40 亿元，同比下滑 10.44%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比下滑 5.57%，实现扣非归母净利润 1.62 亿元，同比下滑 4.61%。

事件评论 4

公司营收同比有所下滑，主要系房地产市场影响，行业竞争有所加剧。2025 年上半年/一季度/二季度公司营收分别同比-9.71%/-8.80%/-10.44%，预计行业逐步偏向存量市场，竞争有所加剧。地产方面，2025 年上半年，房屋新开工面积 30364 万平方米，同比下降20.0%，其中住宅新开工面积 22288 万平方米，同比下降 19.6%。房屋竣工面积 22567万平方米，同比下降 14.8%，其中住宅竣工面积 16266 万平方米，同比下降 15.5%。行业维度来看，2025 上半年厨卫大电（烟、灶、消、洗、嵌、集、电热、燃热、净水）零售量 4360 万台，同比增长 5.1%，零售额 789 亿元，同比增长 3.9%，与去年下半年国补政策实施初期的强劲拉动作用相比，效果已明显减弱。同时品类之间有所分化，2025 年上半年刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售额同比增长 6.2%；品需厨电品类（消毒柜、洗碗机、嵌入式微蒸烤）零售额规模同比增长 6.1%，而集成灶市场零售额同比下滑27.6%。公司营收分产品来看，2025 年上半年公司烟机/灶具/热水器营收分别占比41.76%/26.21%/18.56%，分别同比-9.97%/+2.00%/-20.74%；分内外销来看，公司内销/外销营收分别占比 86.28%/12.22%，分别同比-10.07%/-8.40%。

公司毛利率改善明显，盈利能力同比改善。2025 年上半年实现毛利率 43.54%，同比+2.86%，分产品来看，公司烟机/灶具/热水器毛利率分别达 48.41%/48.73%/33.98%，分别同比+3.36/+3.60/+1.21pct，预计渠道推进有所助力，报告期内公司线下渠道毛利率达45.89%，同比+6.83%，新零售渠道毛利率达 41.51%，亦实现显著增长。上半年公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 达 25.10%/4.63%/4.13%/-0.17% ， 分 别 同 比+1.69/+0.57/+0.05/+0.19pct，销售费率提升较多而销售费用绝对值同比回落。综合影响下 2025 年上半年公司归母净利率/扣非归母净利率分别达 9.72%/9.50%，分别同比+0.06/+0.08pct。单二季度来看公司毛利率达 44.70%，同比+4.97pct，费率端来看，销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.55/+0.92/-0.02/+0.26pct，综合使得公司归母净利率/扣非归母净利率分别达 10.76%/10.53%，分别同比+0.56/+0.64pct。

投资建议

公司拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次、跨领域的品牌矩阵，全面有效辐射厨卫品类、智能家居、全屋定制等产品领域，深入覆盖各线级城市，精准满足不同客户的品牌需求。在此基础上，公司积极推动新产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司 2025-2027 年归母净利润为5.17、5.63 和 6.13 亿元，对应 PE 为 10.40、9.54 和 8.76 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险；2、市场竞争加剧风险。