三人行(605168)：公允价值变动拖累业绩，加速布局多元新业务251106

事件描述

公司公布 2025 三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入 25.69 亿元，同比下滑 16.72%，实现归母净利润 1.44 亿元，同比下滑 20.48%，实现扣非归母净利润 1.56 亿元，同比下滑3.09%；其中 2025Q3 公司实现营业收入 9.12 亿元，同比下滑 22.19%，实现归母净利润 0.00亿元，同比下滑 99.52%，实现扣非归母净利润 0.30 亿元，同比下滑 26.11%。

事件评论

客户投放预算审慎致收入下滑，公允价值变动拖累利润。宏观经济波动使得客户投放趋于审慎，2025Q3 公司收入与毛利率随之下降。2025Q3 公司毛利率为 14.56%，同比下滑0.41pct、环比下滑 7.50pct。为应对市场需求变化，公司积极拓展客户与业务类型，主动探索私域运营、内容营销等多元化服务路径，2025Q3 成功开拓兴业银行、中粮集团、TCL、赛力斯、郑州日产、北京现代、捷途汽车等优质新客。费用端，2025Q3 销售费用率和管理费用率分别环比下降 1.04pct、0.27pct，环比略有优化。利润端，2025Q3 公司持有的华润饮料股票公允价值变动损失 3722.61 万元，较去年同期减少 4748.66 万元，拖累公司利润表现。

锚定新质生产力拓展业务边界，加速布局算力赛道。1）体育彩票新业务进展良好。2025年前三季度，全国彩票销售共计 4761.37 亿元，同比增长 1.5%，呈现平稳增长态势。公司深度参与行业标准研讨制定，承担“体彩+足球 IP 主题店”全国推广工作；“体彩上高铁”已获辽宁路局授权，取得 68 趟高铁即开票销售许可；近期新增锦江集团酒店合作，并在重庆启动 3 家酒店试点门店；与聚星动力合作锁定足球 8 支头部国家队、8 家顶级俱乐部彩票权益。2）公司通过投资加速布局算力赛道，积极推进“算力+数据+场景”战略落地。2025 年 8 月，公司签署了投资科通技术的协议，以约 5000 万元受让科通技术169.64 万股股份，占科通技术总股本比例 1.61%，赋能双方业务创新与全球化发展。

持续迭代“一个”AI 全链路营销智能体，以 AI 赋能人效跃升。“一个”智能体致力于打造以智能体交互为纽带、多模态内容创作为引擎、数据洞察为中枢的全链路 AI 营销平台，并积极开展迭代；打造营销 AI Agent，以自主感知、任务规划、工具调用和记忆反思为底座，实现不间断的智能营销运转，有望以 AI 赋能业绩增长。

盈利预期：预计 2025-2026 年实现归母净利润 2.3/4.3 亿元，对应 PE 分别为 26.2/ 14.4 X，维持“买入”评级。风险提示1、广告修复不及预期风险；2、新业务落地不及预期风险。