新华保险(601336)：投资带动利润高增，继续看好权益高杠杆下的业绩释放251105

投资要点

业绩概览：整体符合预期。1）2025Q1-Q3 归母净利润同比+58.9%至 329 亿元，2025Q3单季度同比+88.2%，符合预期；增长主要受投资业绩显著改善提振，利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比+40.3%至 991 亿元，其中投资收益（主要为股息分红收入、买卖价差收入）同比+687%至 404 亿元是关键，反映出权益市场走牛下公司高权益高杠杆经营特征带来的利润爆发力。另外公司长期股权投资收益同比+314%，预计为公司向杭州银行派驻董事记为权益法的长股投。2）归母净资产较年初+4.4%至 1005 亿元，略超预期，一方面是利率上行带动保险合同金融变动拖累减少，另一方面与公司当期投资业绩大幅改善有关。3）不追溯口径的 NBV 在新单规模带动下同比大增 50.8%，符合预期。

新单放量带动 NBV 高增长。1）新单保费同比增长 55.3%，其中期交同比+41%，具体看个险、银保新单保费分别同比+44.4%、+66.7%，持续关注公司分红险转型效果。2）聚焦长期期交业务，个险长期险首年期交同比+48.5%，银保长期险首年期交同比+32.9%。10 年及以上期交保费同比-19.4%，占新单比重下降 3.9pct 至 4.3%（（2025H1 占新单比重为 2.9%），预计受中短缴业务高增长所致。3）代理人高质量营销队伍建设成效显现，前三季度累计新增人力超过 3 万人，同比增长超过 140%，月均绩优人力同比提升，人均产能同比增长达 50%。4）银保趸交同比+32.9%，趸交规模大幅上量。5）业务品质继续改善。13、25 个月保单继续率同比提升，助力后续价值率和续期业务增长。

TII 大幅增加，CII 承压。1）总投资资产较年初+8.6%至 1.77 万亿元。2）年化 TII 得益于投资收益的大幅增加，同比+1.8pct 至 8.6%；年化 CII 受 OCI 债券市值大幅下跌拖累同比-1.4pct 至 6.7%。估算其他权益工具投资（主要为高股息股票）市值涨幅约+6.3%，同比-1.6pct；其他债务工具市值涨幅约-4.5%，同比-7.2pct。

投资建议

看好权益市场走牛下的业绩释放能力。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，权益市场走牛下往往有较强的业绩爆发力。2）预计 2026 年个险面临一定高基数压力，但考虑银保业务发力，整体新单和 NBV 有望延续增长，为估值修复提供支撑。调整 2025、2026、2027 年 EPS 预测值为 11.79、11.91、12.95 元，维持“增持”评级。

风险提示

长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期