联赢激光(688518)：Q3盈利能力持续增长，静待3C业务利润释放251105

投资要点:公司发布2025年三季报:25Q1-Q3营收22.5亿元，同比+2.2%;归母净利润 1.1亿元，同比+14.1%;扣非后归母净利润0.9亿元，同比+16.8%。25Q3 营收7.1亿元，同比-4.0%，环比+7.7%;归母净利润0.5 亿元，同比+15.2%，环比+356.2%;扣非后归母净利润 0.5亿元，同比+23.2%，环比+3904.7%。25 年毛利率环比逐季提升，减值改善明显。25Q1-Q3表观毛利率29.4%，同比-2.2pct。考虑会计准则变更(计提的保证类质保费用计入营业成本，不再计入销售费用)，还原后可比口径 25Q1-Q3毛利率同比-0.4pct，主要系主营业务收入仍大部分来自毛利较低的锂电行业。25Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.0%/29.0%/33.9%，逐季提升，预计随着高毛利的消费电子业务收入占比提升，毛利率将持续改善;25Q1-Q3期间费率26.4%，同比-1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别变化-2.3/+0.6/+0.0/-0.1pct;25Q1-Q3净利率 4.6%，同比+0.4pct。2025Q1-Q3，公司分别计提资产减值损失/信用减值损失1311 万/2372万，分别同比-239万/2103万，合计影响净利率+1.1pct。锂电行业复苏+固态新技术带来设备新增量,3C小钢壳电池有望迎来放量期。1)锂电:2025H1，锂电池行业头部客户扩产步伐明显加快，市场有所回暖。同时，固态电池技术发展为设备带来新增量市场，24年底公司接到行业头部客户订单并于25H1 成功交付，主要是装配段的7台设备，包括:含极片清洗设备(UV刻蚀设备/制痕设备)、涂胶设备、超声波焊接设备、侧缝焊接设备、PCB焊接设备、顶盖和底盖焊接设备、密封钉焊接设备。此外25年还中标了另一家客户的固态电池设备订单;2)非锂电:在公司重点开拓的消费电子领域，行业头部公司搭载小钢壳电池的手机已经投放市场，手机等电子产品以不锈钢壳电池取代软包电池的趋势明显，后续将成为公司业务新的增长领域，25H1 3C小钢壳电池订单4-5亿元，25H2预计新签订单高于25H1，同时公司已配合客户研发了极片清洗设备，主要用于激光清洗金属极片上的附着物，并已取得小批量订单，预计2026年将实现放量。经营性现金流持续大幅改善，前瞻指标向好，新签订单大幅增长且盈利能力筑底回升。25Q1-Q3 经营性现金流1.5亿元，同比+4.8 亿元。25Q1-Q3收现比95.6%，同比+17.9pct。25Q1-Q3 净现比141.4%，同比+506.9pct，主要系公司加大应收账款收款力度。截至250930，存货24.1亿元，同比+11.3%，环比+2.4%;合同负债15.9亿元，同比+8.2%，环比11.3%，前瞻指标好转，保障公司后续增长潜力。截至251030，公司2025 年新签订单已超过2024年全年(2024年全年新签订单30亿元(含税))，其中锂电占比约七成，2025年全年45亿元(含税)的新签订单目标大概率能完成。2025年新签订单中，锂电业务毛利率相较于2023-2024年的订单高2-3pct，非锂电业务毛利率保持 40%+，随着订单结构的优化，公司未来盈利能力仍有提升空间。公司是国内锂电激光焊接设备专家，客户+技术竞争优势显著，随着下游锂电行业资本开支恢复，叠加公司在消费电子等高毛利非锂电行业的突破，公司业绩有望重回高增通道，我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.55/4.12/5.18亿元，对应PE为32.4/20.0/15.9倍(2025.11.04)，维持“增持”评级。风险提示:下游资本开支不及预期;非锂电业务进展不及预期;锂电行业竞争加剧。