华光环能(600475):Q3业绩拐点已现,氢能布局打开成长空间

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收66.62亿元，同比下降7.89%；归母净利润3.44亿元，同比下降28.46%；扣非归母净利润3.08亿元，同比增长34.85%。毛利率18.29%，同比上升2.17个百分点；净利率7.36%，同比下降1.57个百分点。2、2025年第三季度营收22.45亿元，同比增长52.33%；归母净利润0.59亿元，同比下降29.92%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长93.68%。毛利率15.70%，同比下降6.26个百分点。3、前三季度营收下降主要因上半年主动收缩市政工程业务及原材料价格下降导致热电运营收入减少；第三季度营收大幅增长主要因锅炉装备制造业务和电站工程收入提升。4、归母净利润下降主要因去年同期存在资产处置收益导致基数较高；扣非净利润增长主要因装备制造及电站工程业务收入和盈利水平提升、精益生产管理加强、降本增效、经营性现金流改善。5、氢能业务实现关键突破，完成首批大标方电解槽测试交付，1500Nm3/h碱性电解槽产品产氢压力达3.2MPa，建成首期500MW制氢设备生产基地。6、在火电灵活性改造领域获中科院独家技术授权，完成现场测试；在CCUS领域与高校合作，技术能耗指标国内领先，中试装置建设推进。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.19亿元、8.82亿元、9.89亿元，对应PE21倍、19倍、17倍，维持“增持”评级。

#风险提示：火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。

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