康比特(920429):Q3收入承压但毛利率企稳,上市新品丰富成长动能

#核心观点：1、25Q3收入端：核心主业运动补剂保持增长，代工等业务需求承压。运动补剂GMV同比双位数增长。蛋白增肌系列有序推出新品，能量补充系列聚焦运动场景拓展增量。食品代工、体育科技等业务需求疲软，致总收入同比小幅下滑。2、25Q3盈利端：毛利率企稳，研发费用率上行致净利率为负。毛利率环比+4.53Pcts至33.4%。乳清粉存货可用至年末，预计Q4毛利率稳定在当前水平。进口价格围绕120元/公斤波动。期间费用率31.3%，同比+1.4Pcts，研发费用率同比+2.6Pcts至5.7%。3、公司继续做深专业市场，推出骨骼健康子品牌“珍膝”。聚焦运动健身场景下的骨关节健康需求。4、公司加码布局大众市场，拓渠道与上新品并行。能量补充产品接入山姆超市、罗森便利店，并向特定运动场馆自助贩卖机铺货。专研电解质饮料，威能电解质水预计26年正式上市销售。

#盈利预测与评级：下调盈利预测，预计公司25-27年营业收入分别为11.92/14.45/17.73亿元，归母净利润分别为0.65/0.73/0.94亿元。维持"增持"评级。核心主业运动补剂行业景气度高，公司处于较快发展阶段，25-27年收入CAGR为22%。采用PS估值。最新市值对应PS分别为1.8/1.5/1.2倍。公司是运动营养食品国民品牌，看好长期成长。

#风险提示：乳清原料价格持续高位风险；军需交付规模不及预期；新品推广不及预期等。

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