食品饮料行业：行业筑底深化，龙头企业优势凸显－白酒25三季报总结

#核心观点： 1、白酒行业需求疲软，市场预期筑底，行业加速出清，当前处于去库存阶段。 2、2025年Q1-Q3白酒板块营收3177.79亿元，同比-5.90%；归母净利润1225.71亿元，同比-6.93%。剔除茅台后，其他上市公司营收1893.26亿元，同比-12.73%；归母净利润579.44亿元，同比-18.24%。 3、分价格带看，高端白酒韧性显著，表现优于次高端和区域酒企。高端白酒通过补贴政策维系渠道，实现稳价放量；区域性酒企受竞争加剧和需求疲软影响，动销趋缓，业绩承压。 4、行业分化加剧，山西汾酒凭借品牌和香型优势实现逆势增长；区域龙头酒企重点维护省内市场稳定，主动控速。 5、当前板块PE-TTM为18.7X，近五年分位数7.7%，估值处于历史低位。伴随Q4需求修复及政策催化，行业景气有望回升，业绩拐点已现。 6、白酒作为顺周期资产，与宏观经济恢复预期高度相关，预计行业将呈现挤压式增长，分化加剧，经营稳健性和红利资产属性凸显。 #投资建议： 1、产品及销售渠道创新发展的公司：珍酒李渡、酒鬼酒。 2、有强大品牌力支撑的头部名酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。 3、区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能：古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。 4、本轮调整中主动纾压，报表端率先出清：舍得酒业、洋河股份。 #风险提示： 宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化等。