片仔癀(600436):Q3业绩持续承压,多元赛道拓新局

#核心观点：1、2025年第三季度单季，公司实现收入20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%；扣非归母净利润4.38亿元，同比下降54.60%。利润端下滑主要受关键原材料价格持续处于历史高位运行、去年同期基数较高等影响。2、2025年前三季度，公司实现营业总收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%；扣非归母净利润18.91亿元，同比下降30.38%。3、分板块来看：医药工业实现收入40.16亿元，同比下滑12.93%，毛利率59.38%，同比减少7.51个百分点；肝病用药收入38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率61.11%，同比减少9.68个百分点；心脑血管用药收入0.93亿元，同比下滑65.20%，毛利率8.57%，同比减少5.40个百分点；化妆品业收入4.00亿元，同比下滑23.82%，毛利率61.79%，同比减少1.28个百分点；医药商业收入28.87亿元，同比下滑8.45%，毛利率8.64%，同比减少4.19个百分点。4、公司持续推进品牌渠道建设，聚焦核心多元赛道拓新局，加强研发布局，战略性布局北方市场。5、2025年前三季度综合毛利率38.93%，同比减少6.51个百分点；销售费用率3.99%，同比增加0.06个百分点；管理费用率3.35%，同比增加0.66个百分点；研发费用率2.42%，同比增加0.71个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比下降62.53%。

#盈利预测与评级：预计公司2025–2027年实现营业收入分别为99.85亿元、102.30亿元和105.08亿元，归母净利润分别为25.04亿元、26.02亿元和27.24亿元，分别同比增长-15.9%、3.9%和4.7%，折合EPS分别为4.15元/股、4.31元/股和4.51元/股，对应P/E分别为42.9x、41.3x和39.5x，维持“买入”评级。

#风险提示：1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。

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