片仔癀(600436):业绩短期承压,静待成本端改善

#核心观点：1、2025年前三季度公司营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%；扣非归母净利润18.91亿元，同比下降30.38%。2、2025年第三季度营业收入20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%；扣非归母净利润4.38亿元，同比下降54.60%。3、医药制造业收入40.16亿元，同比下降12.93%，其中肝病用药收入38.80亿元，同比下降9.41%；心脑血管用药收入0.93亿元，同比下降65.20%。4、医药流通业收入28.87亿元，同比下降8.45%；化妆品业收入4.00亿元，同比下降23.82%。5、主营业务毛利率39.05%，同比减少6.49个百分点；医药工业毛利率59.38%，同比减少7.51个百分点。6、天然牛黄价格从2023年1月57万元/kg上涨至2024年12月170万元/kg，2025年10月回落至140万元/kg。7、国家药监局与海关总署允许进口牛黄试点用于中成药生产，福建省为首批试点省份。8、公司已累计开设国药堂525家，2025年上半年新设66家；累计签约名医237名。9、片仔癀锭剂在天猫、京东平台肝胆用药中成药板块位居榜首；与多家头部连锁建立合作，终端门店覆盖超过10万家。

#盈利预测与评级：预计公司2025年-2027年收入增速分别为-11.7%、10.5%、7.3%；归母净利润增速分别为-19.6%、6.7%、12.2%。维持增持-A投资评级，6个月目标价190.55元，相当于2026年45倍动态市盈率。

#风险提示：原材料价格波动风险；医药行业政策变动风险；消费环境压力风险。

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