仙乐健康(300791):中国区收入重回增长通道,欧美区保持稳健增长-2025年三季报点评

#核心观点：1、新消费增量客户带动中国区增长显著，中国区Q3总体营收同比增长20%+，总订单数同比增长25%+，新消费客户营收高双位数增长，在中国区业务占比超50%，其中MCN和私域营收同比增速超60%，战略KA营收同比增速接近30%。2、美洲区Q1-3美洲出口营收增速超20%，BF前三季度核心业务营收同比个位数增长。3、欧洲区Q3营收同比增长35%+，主要系成功开拓英国知名零售商和线上新锐客户。4、亚太区泰国产业园奠基，预计2027年正式投产，年产能将达到24亿粒营养软糖。5、Q3毛利率同比提升1.13pct至30.76%，毛利率提升预计主要系中国区收入占比提升，以及公司不断提升其供应链效率。6、2025Q3销售/管理费用率7.72%/9.55%，同比+0.45pct/+0.16pct，归母净利率7.93%，同比-0.14pct，预计仍受到BF业务亏损影响。7、国内外业务多点发力，中国业务通过发力新消费市场，拓展潜力客户，Q3收入已经重回高速增长通道。海外业务，美洲和欧洲地区收入增长稳健，亚太及新兴市场中印尼和澳洲皆有突破。8、利润端，中国区盈利结构保持良性，在收入实现高增长情况下利润表现稳定；BFPC仍对利润有所扰动，后续若可顺利剥离，将带来较高增长弹性。

#盈利预测与评级：预计公司2025~2027年的营业收入分别为46.65/54.06/62.70亿元，归母净利润分别为3.63/4.60/5.70亿元，EPS分别为1.18/1.50/1.86元，对应PE分别为21/16/13X，维持“买入”评级。

#风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）海外需求不及预期；4）行业竞争格局加剧；5）国际贸易形势风险造成收入波动；6）食品安全问题。

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