食品饮料行业：供需出清迎拐点－2026年年度策略

#核心观点

白酒加速出清,底部已现25Q3白酒加速出清,从次高端-地产酒-高端陆续出清。与2012-14年相比,本轮周期需求和预期的调整幅度相对较小、调整周期明显拉长。上一轮白酒调整呈V型,行业出清速度快;本轮调整在前期更像U型,25Q3起大幅下修,单季度跌幅超过上一轮最低值行业进入加速调整期,动销见底,报表、库存加速出清。短期股价已反应市场悲观预期,随着行业陆续出清,板块有望震荡上行。

啤酒＆饮料:啤酒稳定,饮料结构繁荣25年啤酒出清先于白酒,吨价和销量平稳,行业分化加剧,区域啤酒在大单品+根据地优势加持下优势相对凸显,全国化啤酒保持平稳,建议关注有竞争优势的区域啤酒龙头。饮料行业韧性强,龙头在大单品驱动下保持结构性景气,中国食品等部分传统龙头,兼具长期确定性和低估值,具备价值修复空间。

大众品:成长为主线,兼顾低估值大众品整体见底,保持平稳,以食品原料、保健品为代表的部分行业仍处于成长期,保持较高弹性。调味品、乳制品、内制品等平稳,但板块内部分化显著加剧,调味品相对较强,乳制品供给端逐步出清,内制品平稳。零食板块景气边际回落,未来重视品类创新和渠道拓展能力强的企业。

#投资建议

成长为先,供需出清迎拐点白酒加速出清,大众品韧性强。白酒动销见底,报表、库存加速出清,批价下跌激发需求;大众品见底,板块分化加剧,饮料、调味品、啤酒韧性较强。1)白酒增持成长及先出清标的:山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒以及稳健标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖等;2)饮料结构性高增,推荐东鹏饮料、农夫山泉,重视低估值高股息,推荐中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺。3)零食及食品原料成长标的:推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味、三只松鼠、西麦食品;4)啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份,华润啤酒;5)调味品平稳、牧业产能去化,餐供有望恢复,推荐宝立食品、巴比食品、海天味业、安琪酵母、十月稻田、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业。

#风险提示

经济复苏不及预期:市场竞争加剧:成本上涨:出现食品安全问题。