邮储银行(601658):非息支撑业绩

#核心观点：1、信贷平稳增长，2025Q3末信贷增速保持10%，其中对公贷款增速环比提高1.3个百分点至20%，占贷款比重逐步提升至45%左右，形成零售与对公双轮驱动格局；投资类资产增速略高，主要因逢低增配AC和OCI类资产。2、存款同比增长8%，增速继续下降，负债端主要靠主动负债扩张。3、中收和其他非息继续保持高增长，25Q1~3净手续费收入同比增长11.5%，连续两个季度保持10%以上增速；其他非息收入同比增长27.5%，增速较上半年扩大2.36个百分点，浮盈兑现稳定，AC每季度兑现约40亿，投资收益保持较高增速。4、息差继续下行，25Q1~3净息差1.68%，较25H1下降2bp，生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降7bp和5bp。5、资产质量有所波动，25Q3末贷款不良率0.94%，环比上升2bp；关注率1.38%，环比上升18bp；逾期率1.27%，环比上升4bp；拨备覆盖率240.21%，环比下降20.14个百分点。 #盈利预测与评级：预计2025E营业总收入356323百万元，同比增长2.2%；2026E营业总收入369121百万元，同比增长3.6%；2027E营业总收入385813百万元，同比增长4.5%。归母净利润2025E为89003百万元，同比增长2.9%；2026E为91777百万元，同比增长3.1%；2027E为95104百万元，同比增长3.6%。维持“强烈推荐”评级。 #风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。