志邦家居(603801):大宗拖累业绩表现,海外业务高增-点评

#核心观点：1、志邦家居25H1实现收入18.99亿元，同比下降14.14%；归母净利润1.38亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降30.65%。2、分品类看，厨柜收入同比下降26.42%，衣柜收入同比下降2.54%，木门收入同比增长5.13%。3、分渠道看，直营渠道收入同比增长200.25%，主要受益于国补订单增加；经销渠道收入同比下降34.18%；大宗业务收入同比下降46.86%，主要受国内地产市场需求疲软和竞争加剧影响；海外业务收入同比增长42.69%，成为核心增长引擎。4、公司毛利率为35.97%，同比下降0.72个百分点；期间费用率为29.72%，同比上升0.28个百分点。5、公司经营策略聚焦零售渠道深化变革、海外市场拓展及整装业务发展，并推进数字化建设。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为48.84亿元、52.90亿元、57.22亿元，同比变化-7.10%、+8.30%、+8.16%；归母净利润分别为3.97亿元、4.37亿元、4.89亿元，同比变化+3.08%、+10.03%、+11.84%。对应PE分别为10.87X、9.88X、8.83X。维持“买入”评级。

#风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

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