老板电器(002508)：Q3经营稳健，韧性凸显251031

投资要点

公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 公司实现营收 73.12 亿元，同比-1.14%；归母净利润 11.57 亿元，同比-3.73%；扣非归母净利润 10.60 亿元，同比-1.37%；毛利率51.80%，同比+1.37pct；归母净利率 15.83%，同比-0.43pct；扣非归母净利率 14.49%，同比-0.03pct。2025Q3 公司实现营收 27.04 亿元，同比+1.42%；归母净利润 4.46 亿元，同比+0.65%；扣非归母净利润 4.18 亿元，同比+0.24%；毛利率 54.12%，同比+0.94pct；归母净利率 16.48%，同比-0.13pct；扣非归母净利率 15.45%，同比-0.18pct。

渠道表现持续分化，25Q3 营收平稳增长。分渠道看，预计 25Q3 公司零售渠道提速至双位数增长，电商渠道小幅正增，工程渠道持续承压，海外渠道延续快增。

毛利率改善部分抵消费用投放影响，25Q3 盈利能力维稳。1）毛利率：25Q3 公司毛利率同比+0.94pct 至 54.12%，主因工程渠道占比下降、产品结构优化调整。2）费用率：25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.03/+0.09/-0.51/+0.14pct 至30.26%/4.88%/3.17%/-1.38%，期间费用率同比+1.76pct至36.93%。综合影响下，25Q3公司归母净利率同比-0.13pct 至 16.48%。

盈利预测与评级：公司传统烟灶龙头地位稳固，洗碗机等新品类成长释放增长新动能，经营业绩相对稳健。我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 为 1.66 /1.71 /1.79元，10 月 30 日收盘价对应动态 PE 分别为 11.5/11.2/10.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧