酒鬼酒(000799)：底部夯实，稳中求进251102

投资要点

事件：公司公告 2025 年三季报，25Q1-Q3 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.60/-0.10/-0.09 亿元，同比-36.21%/-117.36%/-117.32%；其中 25Q3 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.98/-0.19/-0.17 亿元，同比+0.78%/+70.93%/+73.99%。

保持定力积极创新，Q3 收入增速转正。当前正处行业深度调整期、竞争进一步深化，2025 年以来公司持续深化 BC 联动营销模式，依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源，并联动促销、取得较好动销成果；25Q3 酒鬼酒宴席市场表现亮眼，湖南升学宴举办场次同比逆势攀升 21%，其中湘西市场同比增长 273%，长沙、岳阳、郴州等多地同比增幅均超 27%，推动终端参与率与宴席扫码量分别同比提升 11%与 291%，婚宴合作场次同比增长 16%，参与终端门店同比增长 17%；当前渠道总体库存逐步下降，调整成效逐步显现。此外公司积极开拓连锁 KA、企业团购、国际渠道，公司与胖东来联手打造的联名产品“酒鬼·自由爱”在 25Q3 上市，消费端反馈良好，带来一定业务增量。25Q3 公司营收同比+0.78%，实现边际改善。

费率优化冲抵毛利率下降，盈利能力实现改善。25Q3 归母净利率为-9.45%，同比+23.32pct ，盈利能力亦有改善。其中 25Q3 毛利率为 61.22%，同比-2.81pct ，产品结 构 有 所 下 移 ； 25Q3 税 金 及 附 加 / 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为18.86%/34.98%/15.86%/3.06%/-1.64%，同比-3.41/-31.32/-3.10/+0.71/+2.05pct ，当前白酒市场需求偏弱，公司为提振动销和推进市场推广保持费用刚性投入，收入增速转正下规模效应渐显，费率同比优化。

经营已至底部，期待需求改善、转型持续显效。公司坚持深化 BC 联动模式转型，以“优价格、建终端、促动销、打造销售铁军”为工作重点，持续优化产品价值链，确保渠道高利润，聚焦“2+2+2”产品矩阵，分类分级进行系统销售推广；同时公司通过扫雷行动实现市场精耕，强化有效核心终端建设，聚焦大本营市场及省外样板市场建设，全力打造“粮仓”市场，其中省内坚持拓展终端规模，打造高质量门店标杆，省外聚焦重点市场，以控量、稳价、提质为主，夯实市场基础，并强化直营、团购及特渠建设，拓展业务增量，静待需求改善、转型显效。

盈利预测及投资建议：根据最新公告我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收分别为 10.29/11.38/12.84 亿元，归母净利润分别为 0.07/0.85/1.28 亿元，以 2025 年10 月 31 日收盘价计算，对应 PE 分别为 2789.1/243.1/161.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动影响消费；营销转型成效不及预期；食品安全风险。