洁美科技(002859)：载带业务满产，期待离型膜业务放量251030

投资要点

公司发布 2025 三季报，前三季度实现营收 15.26 亿元，YoY+13.74%，实现归母净利1.76 亿元，YoY-0.70%；2025Q3 实现营收 5.64 亿元，YoY+12.19%，QoQ+2.77%，实现归母净利 0.77 亿元，YoY+38.53%，QoQ+19.55%。

下游景气带动载带满产，离型膜陆续起量中。公司 2025Q3 营收同比增长 12.19%、环比增长 2.77%，主要因为 1）下游景气度较高，载带产线基本满产；2）离型膜方面不断突破新客户，订单陆续起量。当前 MLCC 用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。

离型膜陆续起量，利润率短期波动。公司 2025 前三季度毛利率 33.69%，同比下滑2.82pct；25Q3 毛利率 34.17%，同比降低 2.31pct，环比减少 0.12pct，利润率略有波动主要因为离型膜产品陆续起量，后续随着离型膜规模效应显现，利润率有望回升。费用方面，2025 前三季度销售、管理、研发费用率分别为 1.43%、9.45%、7.40%，同比分别变化-0.29pct、+0.95pct、-2.59pct。25Q3 单季度销售、管理、研发费用率分别为 1.37%、8.35%、6.38%，同比分别变化-0.18pct、+0.17pct、-5.70pct。

离型膜放量稳步推进，期待尽早实现利润贡献。展望未来，公司在巩固载带优势地位的同时积极推进离型膜业务的放量。载带方面，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进，两条电子专用原纸生产线安装进展顺利，预计年底进入试生产调试阶段并逐步量产后替代原有两条旧生产线，项目达产后将进一步提高江西基地的产能规模、生产效率和产品品质；公司继续打造塑料载带高端产品核心竞争力，新增一批高精密塑料载带生产线，并已向半导体领域重点客户持续供货，业务发展势头良好。离型膜方面，高端 MLCC 用离型膜取得突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。同时，公司仍持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，在现有主要用途产品上获得新的突破，进一步打破国外产品垄断，实现进口替代。同时公司持续推进光学级 BOPET 膜项目，基膜二号生产线已于 2025 年第二季度开始试生产。复合集流体业务方面，柔震科技复合铝箔投产了5 条线，复合铜箔投产了 2 条线。目前复合铝箔需求量大，会持续扩产；复合铜箔扩产也将继续保持，并将新增加速试制 HVLP 铜箔（高频超低轮廓铜箔）、PCB 载体铜箔等新产品，未来有望打开公司新的增长极。我们维持此前盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润为 2.62、3.74 和 4.98 亿元，对应当前股价（2025 年 10 月 29 日收盘价）PE 为 55.0、38.6 和 29.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示

离型膜进展不及预期，产品价格下滑，市场需求疲软。