航发控制(000738):三季度业绩符合预期,全年目标有望按时达成

#核心观点

1. 公司2025年前三季度实现营业收入38.68亿元，同比下降5.75%，主要受军品增值税改革政策影响。
2. 公司前三季度实现归母净利润4.01亿元，同比下降36.25%；扣非归母净利润3.94亿元，同比下降35.58%，利润下降主要源于军品增值税改革政策导致毛利总额下降。
3. 截至三季度末已完成全年营收目标53亿元的约73%，序时进度基本达标。
4. 销售费用同比增长19.39%至1398.59万元；管理费用同比增长6.69%至3.51亿元；财务费用同比增长50.20%，主要源于利息收入减少；研发费用同比下降2.68%至1.09亿元。
5. 整体毛利率为26.13%，较上一报告期末微降1.35个百分点。
6. 应收账款较上期末增长13.88%，合同负债较上期末下降17.31%，体现公司持续消耗在手订单，产品交付顺畅。
7. 公司在手订单持续生产，产品分批次回款，第三季度基本达到业绩增长预期，全年完成年初业绩目标高度可期。
8. 军用航发需求旺盛，预计未来20年我国军用航空发动机需求约20000台，市场空间约2500亿元。

#盈利预测与评级

预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为7.45亿元、8.13亿元、9.32亿元，同比增长分别为-0.67%、9.13%、14.64%。相应2025年至2027年EPS分别为0.57、0.62、0.71元，对应当前股价PE分别为33、30、26倍，维持买入评级。

#风险提示

目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换代关键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需求较为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体对于航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节奏仍有不确定性。我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于小型民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。

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