首华燃气(300483)：产量同比大增112％，静待业绩拐点到来251102

事件描述

公司发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 20.37 亿元，同比增长 95.91%，实现归属于上市公司股东的净利润-161.90 万元，同比大幅减亏；单三季度，公司实现营业收入6.99 亿元，同比增长 64.97%；实现归属于上市公司股东的净利润-998.72 万元，同比减亏。

事件评论

项目稳步推进，产量同比大增 112%。2025 年前三季度，公司在石楼西区块的天然气产建工作按计划推进，产量持续释放，公司天然气产量同比增长 112%，外购气量同比增长69%，天然气销售量同比增长 96%。在产销气量大幅增长的推动下，2025 年第三季度公司实现营业收入 6.99 亿元，同比增长 65%；实现归属于上市公司股东的净利润-998.72 万元、同比减亏 429.10 万元。

旺季到来天然气价格上涨，业绩有望迎来拐点。进入 10 月，气温加速下降，各地陆续启动冬季供暖准备工作，城市燃气需求环比增长显著。同时，化工、陶瓷等工业领域在前期价格低位时延迟的补库需求集中释放，推动 LNG 采购量激增。以内蒙古为例，10 月 20日后，内蒙古主要 LNG 接收站日均出货量较中旬提升约 15%，10 月 1 日至 10 月 27 日，内蒙古 LNG 出厂价呈现“先抑后扬”的剧烈波动，半个月内累计涨幅超 20%，创下年内单月最大涨幅。随着采暖季到来以及公司产量持续爬坡，量价齐升下业绩有望迎来拐点。

展望未来，煤层气等非常规油气已成为天然气供应重要增长极。我国油气对外依存度高，2024 年对外依存度分别达 72%和 41%，为保障我国能源安全，供应端将持续推动油气增储上产。国家通过政策、补贴等手段，不断推动页岩气、致密气、煤层气等非常规油气勘探开发。其中深层煤层气增速表现亮眼，预计将成为继致密气、页岩气之后，我国最现实的天然气上产接替资源。公司石楼西区块临近我国最大的深层煤层气——中石油大吉气田，近年来大吉气田伴随开采经济效益落实、理论与技术突破，产量实现跨越式增长，对石楼西区块资源量落实与开采提供先导性指引。

受益于深层煤层气增储上产，公司将实现“量增+效升”的共振。石楼西区块 2024 年来伴随煤层气储量落实，未来将迎来快速放量，天然气产量预计将分别达 9 亿方和 12 亿方，而 2024 年产量仅 4.69 亿方。一方面，快速上产预计将显著受益于清洁能源补贴政策；另一方面，投资、折旧摊销等成本不断下降，公司将实现“量增+效升”的协同增长。

预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.15 元、1.26 元和 2.31 元。对应 2025 年 10 月 30日收盘价的 PE 分别为 89.86X、11.03X 和 6.00X，维持“买入”评级。风险提示1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期。