中国中车(601766)：海内外铁路市场共振景气﹣季报点评251102

中国中车发布三季报：Q3 实现营收 641.07 亿元（yoy+2.50%，qoq-9.82%），归母净利 27.19 亿元（yoy-10.70%，qoq-35.16%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 1838.65 亿元（yoy+20.49%），归母净利 99.64 亿元（yoy+37.53%），扣非净利 90.96 亿元（yoy+51.67%）。25Q3 收入/利润同比有所下滑主要系上半年动车组交付节奏较快，三季度有所放缓，我们预计轨交设备行业未来新增动车组及高级修将维持稳中有升态势，公司作为轨交设备龙头有望受益于行业持续高景气，维持“买入”评级。25 年前三季度盈利能力提升，费用积极管控降本增效成果显著2025 年 前 三 季 度 ， 公 司 毛 利 率 为 21.3%/yoy+0.09pct ， 净 利 率 为6.84%/yoy+0.64pct；25Q3 单季度毛利率为 20.34%/yoy - 0.57pct，净利率为 5.71%/yoy - 0.62pct。期间费用率方面，前三季度公司销售费用率2.04%/yoy - 0.21pct；管理费用率 5.59%/yoy - 0.61pct；财务费用率 -0.08%/yoy - 0.17pct；研发费用率 5.88%/yoy - 0.47pct，整体费用率有所下降。毛利率提升或因动车组业务收入增加，净利率单季下降或受信用减值损失增加等影响。铁路装备高景气，城轨业务略有下滑公司 25 年前三季度营业收入较上年同期增加 20.49%，主要是铁路装备业务和新产业业务收入增加所致。25 年 Q1-Q3 铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的 47.71%、14.84%、35.95%、1.50%。25 年 Q1-Q3 铁路装备业务的营业收入比上年同期增加22.23%，主要是动车组收入增加所致。其中机车业务收入 166.99 亿元、客车业务收入 60.00 亿元、动车组业务收入 526.16 亿元、货车业务收入 124.01亿元。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期减少 3.99%，主要是本期城市基础设施收入减少所致。新产业业务的营业收入比上年同期增加31.91%，主要是本期清洁能源装备收入增加所致。现代服务业务的营业收入比上年同期增加 20.15%，主要是本期服务类业务收入增加所致。新签订单旺盛，海内外市场景气度共振2025 年 1-9 月，公司新签订单约 2,472 亿元人民币，相较去年同期 2,122亿元人民币同比增长 16.5%。2025 年 1-9 月，公司国际业务签约额约 467亿元人民币，相较去年同期 342 亿元同比增长 36.5%，公司海外市场进展顺利。国内轨交行业同样持续高景气，2025 年 1-9 月动车组累计生产 1491辆，同比增长 8.6%。2025 年 1 至 9 月，全国铁路完成固定资产投资 5937亿元，同比增长 5.8%，高基数下仍有增长。中国中车作为轨交设备龙头有望充分受益。盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计公司 25-27 年归母 EPS 分别为 0.51/0.53/0.57 元。可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值为 16.15 倍（前值 16.59 倍），考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组及高级修招标增长，H 股参考近 1 年对 A 股估值折价约 40%，我们给予公司 25 年 A/H 股 22/13.7 倍PE（前值 22/13.2），对应目标价 11.22 元/7.66 港币（前值 11.22 元/7.42港币），维持“买入”评级。风险提示：铁路固定资产投资不及预期，高级修推进节奏存在不确定性