奇安信(688561)：25Q3业绩实现历史性突破﹣季报点评251102

公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入 28.39 亿元，同比增长4.72%，实现归母净利润-6.17 亿元，去年同期为-11.76 亿元，扣非净利润-9.32 亿元，亏损同比减少 28.47%。其中，25Q3 营业收入 10.96 亿元，同比增长 18.22%，归母净利润 1.53 亿元，24Q3 为-3.56 亿元，实现上市以来 Q3 单季度归母净利润首次转正，扣非净利润-1.62 亿元，亏损同比减少63.93%。25Q3 销售回款 12.24 亿元（同比+70.53%），经营性现金流净额1.01 亿元（同比+118.47%），核心财务指标表现强劲，实现历史性突破。我们看好公司作为网络安全行业龙头的长期竞争力，维持“买入”评级。期间费用率显著下降，销售回款大幅改善 2025 前三季度公司毛利率为 52.27%，同比下降 3.55pct，三费总额同比大幅下降 4.20 亿元，为利润端改善提供了坚实基础，销售/管理/研发费率分别为 35.59%/12.11%/29.41%，同比下降 7.77/2.45/8.93pct。2025Q3 公司毛利 率 为 51.62% ， 同 比 下 滑 1.79pct ，销售 / 管 理 / 研 发 费 率 分 别 为28.10%/9.57%/22.37%，同比下降 11.33/4.71/12.53pct。2025 前三季度公司销售回款为 28.81 亿元，同比增长 12.72%，单三季度销售回款 12.24 亿元，同比增长 70.53%。公司经营效率持续提升，费用控制成效显著。深化渠道改革，行业地位持续巩固 渠道改革方面，7 月公司召开全国渠道合作伙伴大会，释放超 2 万家指名客户，推进渠道与省分区业务本地化融合，升级“江河平台”，优化项目报备机制，提升商机转化率，推出 21 款渠道专属分销产品及限时促销爆品，强化市场竞争力。行业地位方面，公司凭借在漏洞报送、威胁情报共享等领域的突出表现，斩获多项国家级荣誉。在“AI+安全”领域，AISOC 产品在某全球知名豪华车企落地，大模型卫士系统获权威认证，发布“大模型安全护栏”，彰显全面布局与领先地位。在 IDC、赛迪等权威报告中，公司连续多年在多个细分市场位居第一，行业地位进一步巩固。大客户战略成果显著，客户结构不断优化 公司坚定执行大客户战略，第三季度在金融、能源、制造、烟草、工控及政府等多个重点行业连续斩获千万级及五百万级以上大单。前三季度客户结构持续优化，企业级客户收入占比高达 78.26%。百万级以上客户贡献收入占比超 70%，五百万级以上客户占比近 50%，客户粘性与价值持续提升。金融、运营商、特种、制造业、能源及信息技术六大核心行业合计收入贡献接近 70%，其中运营商与制造业收入同比增速分别达 60%和 46%，显示出强劲的行业竞争实力。盈利预测与估值 维持盈利预测，我们预计 2025-27 年收入分别为 51.37/60.70/71.76 亿元。参考可比公司 Wind 平均 4.9 倍 26PS，考虑公司是中国电子体系稀缺安全平台及新兴安全产品加速放量，给予公司 6.0 倍 26PS，目标价 53.38 元（前值 52.48 元，对 7.0 倍 25PS，可比均值 5.7x）。风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。