九州通(600998):收入增速环比改善,看好全年扣非稳健增长

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入811.06亿元，同比增长5.1%；归母净利润14.46亿元，同比增长19.70%；扣非归母净利润9.52亿元，同比下降19.34%。2、B2B电商平台收入同比增长21.08%至106.36亿元，其中互联网平台收入同比增长31.89%；向加盟店销售收入34.18亿元，同比增长41.30%；药店端收入下降4.42%。3、总代品牌推广业务销售收入95.91亿元，同比下降2.75%，其中药品CSO收入57.59亿元同比增长6.26%，器械CSO收入38.31亿元同比下降13.74%。4、医药工业自产及OEM业务销售收入15.93亿元，同比增长10.77%。5、综合毛利率7.56%，同比下降0.35个百分点；销售费用率2.89%，管理费用率1.82%，财务费用率0.56%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为1639.36亿元、1750.55亿元和1877.64亿元，同比增长8.0%、6.8%和7.3%；扣非归母净利润分别为19.94亿元、21.87亿元和24.07亿元，同比增长10.0%、9.6%和10.1%；扣非EPS分别为0.40元/股、0.44元/股和0.48元/股。维持买入评级。

#风险提示：1、药品集采风险：药品集中采购范围逐渐扩大，可能对公司产生一定的降价风险，影响公司部分业务收益，而且随着带量采购中标品种增加，其规模过大有可能对公司经营收入和利润产生较大影响；2、市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，进而影响公司的长远发展；3、产品研发风险：倘若公司产品研发进度不及预期，或将损害公司长期业务竞争力；4、应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失；5、监管风险：2023年3月2日，上海证券交易所受理了九州通向特定对象发行优先股的申请，在后续问询过程中，公司称健康城项目中政府允许出售的部分，除将已取得预售证的部分出售给内部员工用于提供员工福利外，不向社会公众出售，但实际却存在对社会公众出售的情况，被上交所予以监管警示，或将给公司经营造成不利影响；6、政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。

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