科伦药业(002422):业绩短期波动,创新产品持续兑现-2025年三季报业绩点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入132.77亿元，同比减少20.92%；归母净利润12.01亿元，同比减少51.41%；扣非归母净利润11.47亿元，同比减少53.12%。单三季度实现营业收入41.93亿元，同比减少15.48%；归母净利润2亿元，同比减少70.18%；扣非归母净利润1.61亿元，同比减少76.71%。2、收入下滑主要由于大输液和抗生素中间体板块下游需求较弱，导致整体量价承压，子公司川宁生物前三季度收入同比减少22.9%，归母净利润同比减少43.2%。3、公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.19%、7.01%、12.30%，同比增加0.62个百分点、1.17个百分点、2.86个百分点；单三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.98%、7.49%、13.94%，同比增加2.95个百分点、0.13个百分点、3.74个百分点。4、研发费用绝对值前三季度同比增长3.06%，主要由于子公司科伦博泰创新药产品处于大三期临床阶段，所需临床费用较多。5、核心产品SKB264在ESMO上中选两项口头报告，针对EGFRm NSCLC 2L+的临床数据显示，实验组与对照组ORR分别为60.6% vs 43.1%，mPFS分别为8.3个月 vs 4.3个月，OS分别为未达到 vs 17.4个月；针对HR+/HER2- BC的2L+临床数据显示，实验组与对照组ORR分别为41.5% vs 24.1%，DCR分别为86.0% vs 68.3%，mPFS分别为8.3个月 vs 4.1个月。6、2L肺癌适应症已上市，HR+/HER2- BC的2L+适应症已获得优先审批，有望于2026年获批。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润14.83亿元、19.95亿元、23.35亿元，同比增长-50%、35%、17%，对应2025-2027年PE为37倍、27倍、23倍，维持“推荐”评级。 #风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。