东航物流(601156):需求韧性显现,毛利率改善亮眼,旺季提效可期:

#核心观点：1、3Q25收入59.9亿元，同比-6.2%，环比+3.9%；归母净利润7.12亿元，同比-9.82%，环比-4.19%。2、分业务看，航空速运/综合物流/地面服务收入分别同比+23%/-28%/+9%，毛利润分别同比+15%/-21%/+23%。3、3Q25毛利率21.6%，同比提升1.6个百分点，环比提升1.7个百分点，主要得益于地面服务毛利率同比提升4.9个百分点和综合物流毛利率同比提升1.4个百分点。4、3Q25引进2架B777F，期末全货机队规模18架；7-9月飞机平均日利用小时数同比下降12%，预计Q4旺季利用率有望恢复。 #盈利预测与评级：上调2025/2026年盈利预测6.2%/10.9%至28.4亿元/31.6亿元。维持跑赢行业评级，上调目标价8.1%至20.0元，对应11.2倍/10.0倍2025/2026年市盈率，较现价有27.5%上行空间。 #风险提示：机队利用率不及预期，国际贸易政策变化，航油价格大幅上涨。