森麒麟(002984):Q3营收同环比增长,摩洛哥大规模放量可期-25Q3点评

#核心观点：1、25Q3公司营收同环比增长，主要系轮胎销量增长带动。2、25Q3合成胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布等原材料价格同比大幅下降，公司成本端压力逐渐缓解。3、25Q3公司毛利率23.03%，同比降16.49pct，环比降3.42pct；净利率14.81%，同比降14.26pct，环比降0.24pct。毛利率同比大幅下降主要系24Q3公司收到泰国基地半钢双反退税；毛利率环比下降预计系Q3摩洛哥项目逐渐转固折旧压力有所增加。4、25年前三季度公司经营性现金流净额1.98亿元，同比减少13.24亿元。5、25Q3公司在建工程10.98亿元，环比Q2减少10.06亿元，预计主要系公司摩洛哥1200万条半钢项目逐渐转固。6、公司正全力推进摩洛哥项目，2025年三、四季度有明显增量，预计26年摩洛哥有望大规模放量，公司将实现中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局。7、2024年公司轮胎在美国、欧洲替换市场占有率已分别超过5%、4%，高端配套方面已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团的合格供应商。 #盈利预测与评级：下调公司25-27年归母净利润至13.9/19.8/22.4亿元，对应当前股价PE分别为14.29/10.04/8.88倍，维持“买入”评级。 #风险提示：原材料及海运费大幅波动、需求不佳、新产能兑现不及预期、贸易摩擦风险。