福达股份(603166)：3Q收入延续高增，机器人业务全面加速推进251030

3Q25 业绩略低于我们预期公司公布3Q25 业绩：收入4.76 亿元，同比上涨21.90%，环比上涨2.30%；归母净利润0.75 亿元，同比+59.17%，环比-7.18%，业绩略低于我们预期，主要系客户结构调整导致毛利率承压。发展趋势新客户支撑营收企稳增长，盈利能力同步阶段性承压．3Q25 公司营收同环比+21.9%/+2.3%，我们认为虽然核心客户比亚迪因库存周期问题2Q25 起插混车型销量同比下滑较多，但公司通过提升在奇瑞等其他客户中的曲轴配套份额以支撑营收企稳增长。盈利能力方面，3Q25 毛利率26.6%，同环比+0.6/-1.9ppt；净利率15.8%，同环比+3.77/-1.6ppt，盈利能力环比下滑，我们认为主要系主动降价以切入新客户、毛利率相对较低的电驱齿轮业务占比提升导致。费用端，期间费用率11.2%，同环比-4.9/-0.1ppt，控制良好。向前看，我们认为核心客户需求边际改善、4Q25 收入增长有望提速，此外伴随新客户项目逐步放量，短期毛利率波动有望缓解。长坂二期增资落地，机器人产品布局持续铺开。公司机器人业务主要依托投资的长坂科技开展，2025 年8 月公司公告签订长坂二期增资协议，以3300 万元认购公司5 位原股东11%股权，完成后合计持有长坂17%股权，同时拟投资5400 万元获取额外18%股权，最终拟获得35%股权；同时拟与长坂科技共同出资设立福达长坂机器人零部件合资公司。机器人相关产品线持续拓展：1）丝杠：长板已实现年产3 万套反向式行星滚柱丝杠产能；2）摆线减速器：长坂科技牵头联合7 家单位共同推进《机器人用精密摆线针轮减速器》国家标准的修订，彰显技术领先；3）行星减速器：截至半年报，1 个产品小批量交付、2 个产品样件测试中。盈利预测与估值我们维持25/26 年盈利预测3.2 亿元/4.0 亿元不变，当前股价对应25/26 年市盈率为33.0x/26.2x。维持跑赢行业评级，维持目标价21.5 元不变，对应25/26 年市盈率为43.7x/34.7x，较当前股价有31.7%上行空间。风险混动车增速放缓；齿轮量产不达预期；机器人产业/业务进展不及预期。