苏泊尔(002032)：Q3受外销短期拖累，静待盈利修复251024

投资要点

事件：25Q1-Q3 公司实现营收 168.97 亿元，同比+2.33%；归母净利润 13.66 亿元，同比-4.66%；扣非归母净利润 13.19 亿元，同比-6.06%；毛利率 23.71%，同比-0.69pct；归母净利率 8.08%，同比-0.49pct；扣非归母净利率 7.81%，同比-0.61pct。25Q3 公司实现营收 54.20 亿元，同比-2.30%；归母净利润 4.26 亿元，同比-13.42%；扣非归母净利润 4.12 亿元，同比-14.50%；毛利率 23.92%，同比-0.46pct；归母净利率 7.86%，同比-0.57pct；扣非归母净利率 7.60%，同比-0.67pct。

预计 25Q3 内销增长，外销承压。内销方面，据久谦数据显示，25Q3 苏泊尔线上全品类销额同比+10.6%，预计 25Q3 公司内销增速仍保持正增长。外销方面，考虑到 25Q3 SEB 收入（剔除汇率影响）增长不及预期，预计 25Q3 公司外销承压。此外，SEB 下调全年收入及盈利目标，预计 2025 年收入（剔除汇率影响）略增、ORFA 为 5.5~6 亿欧元（此前 2025 年预期目标为收入增速 2%~4%、ORFA 达 7~7.5 亿欧元）。

25Q3 业绩压力显现，静待盈利修复。25Q3 公司盈利能力下降，或主要系：1）内销竞争激烈、外销受美国贸易关税影响，公司毛利率同比下降；2）25Q3 公司期间费用率同比提升，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.54 /-0.20 /+0.37 /+0.40pct。

盈利预测：公司为国内厨房小家电及炊具龙头品牌，经营风格稳健，外销短期有所扰动，但公司长期优质资产属性仍旧突出。我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司 EPS为 2.69 /3.04 /3.24 元，10 月 23 日收盘价对应 PE 为 17.8 /15.7 /14.8 X，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软